事件:

    　　长江电力发布2021 年报及2022 一季报：

    　　1）2021 年：实现营业收入556.46 亿元，同比减少3.70%；实现归母净利润262.73 亿元，同比减少0.09%。

    　　2）2022 年Q1：实现营业收入97.38 亿元，同比增长9.78%；实现归母净利润31.37 亿元，同比增长9.34%。

    　　投资要点：

    　　2021 年业绩稳健，2022 年Q1 来水偏丰带动营收稳定增长。2021年营业总收入略有下滑，主要系长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响，公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22 亿千瓦时，同比减少8.2%，但公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响，全年盈利稳健。2022 年一季度来水偏丰，公司总发电量约340.44 亿千瓦时，同比增加7.95%，拉动营收稳定增长。

    　　乌东德、白鹤滩水电站资产注入启动，交易完成后装机将增长57.46%。近期，公司初步确定以发行股份、可转债及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100%股权。云川公司系乌东德和白鹤滩两座水电站的投资运营主体，乌东德水电站核定装机容量1020 万千瓦，已全部投产；白鹤滩水电站核定装机容量1600 万千瓦，目前其中6 台机组顺利实现接机发电。资产注入完成后，公司拥有长江干流6 座巨型梯级水电站，控股装机容量将增加至7179.5 万千瓦，增长57.46%，发电量有望进一步提升。

    　　长投规模持续扩大，投资收益增厚公司利润。截至2022 年一季报，公司长投账面价值已超过640 亿，长投占总资产的比例已达到19.7%，其中2019 年对国投、川投的增持以及金中公司股权的收购显著提升公司长投账面价值。长投规模持续扩大显著增厚投资收益，2021 年投资收益达54.26 亿元，同比增加33.9%，占税前利润的比例高达16.7%，至此投资收益占税前利润的比例已连续四年超过10%。

    　　盈利预测和投资评级 基于审慎性原则，暂不考虑收购云川公司对公司业绩的影响， 预计2022-2024 年公司营业收入分别为592.71/609.21/618.79 亿元，同比增速分别为7%/3%/2%，归母净利润分别为269.20/272.86/275.21 亿元， 同比增速分别为2%/1%/1%，2022-2024 年PE 分别为19.19/18.94/18.77，维持“增持”评级。

    　　风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；购买云川公司100%股权进程的不确定性影响。