事件:

    长江电力发布2021 年度业绩快报，2021 年公司累计实现营业总收入556.9 亿元，同比降低3.6%，其中四季度营收同比增长2.1%；归母净利润264.47 亿元，同比增长0.57%，其中四季度归母净利润为68.8 亿元，同比增长13.78%，较前三个季度明显加速。

    投资要点：

    2021 年净利润稳中有升，其中四季度归母净利润增长13.79%。2021年营业总收入略有下滑，主要系长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响，公司境内所属四座梯级电站年度总发电量2083.22 亿千瓦时，较上年同期减少8.2%。四季度营收、净利润显著回暖，主要系公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响。此外，公司四季度发电量同比增加0.09%，收窄全年发电量降幅。

    乌东德、白鹤滩水电站相继投产，公司战略布局升级为“六库联调”。

    乌东德水电站2020 年6 月实现首批两台机组投产，截至目前已完成所有机组投产发电；白鹤滩电站首批四台机组已于2021 年6 月28日实现投产发电。2022 年1 月18 日，白鹤滩水电站16 台百万千瓦水轮发电机组转子全部吊装完成，全部机组投产进入倒计时，已投产机组发电量突破100 亿千瓦时。随着未来乌东德、白鹤滩水电站机组陆续投产发电，公司战略布局由“四库联调”升级为“六库联调”，资产注入后装机规模、发电量将进一步提升。

    长投规模持续扩大，投资收益增厚公司利润。截至2021 年中报，公司长投账面价值已超过592 亿，长投占总资产的比例已达到17.8%，其中2019 年对国投、川投的增持以及金中公司股权的收购显著提升公司长投账面价值。长投规模持续扩大显著增厚投资收益，2021 年上半年投资收益达38 亿元，同比增加70%，占税前利润的比例高达37.4%，此前投资收益占税前利润的比例已连续三年超过10%。

    盈利预测和投资评级

    长江电力是全球最大的水电上市公司，2021 年度净利润稳中有升，乌白水电站投产在即，资产注入后装机规模、发电量将进一步提升。

    暂不考虑乌白注入， 预计公司2021-2023 年实现归母净利264.47/270.33/280.49 亿元，EPS 为1.16/1.19/1.23 元，PE 为19/18/17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下滑，财税等政策调整，来水不及预期，投产进度不及预期，新投建机组安全运营风险，配售电等业务推进不及预期，资产注入不及预期。