事件描述

    　　公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟以发行股份、发行可转换公司债券（如有）及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100%股权。

    　　事件评论

    　　如期采用股债结合，“乌白”注入正式启动。本次交易拟采取股债结合方式：1）拟以发行股份、发行可转债（如有）及支付现金的方式购买三峡集团、三峡投资、云能投、川能投合计持有的云川公司100%股权；2）拟向不超过35 名特定投资者以非公开发行股票及/或可转债方式募集配套资金，募集资金总额预计不超过本次交易以发行股票、可转债（如有）方式支付交易对价的100%，且发行股票数量（含募集配套资金部分发行可转债初始转股数量）不超过发行前上市公司总股本的30%，发行股份购买资产的发行价格和可转债初始转股价格均为18.27 元/股。由于标的的审计、评估工作尚未完成，发行股份、发行可转换公司债券（如有）及支付现金的具体支付比例暂未披露。云川公司资产主要为乌东德、白鹤滩电站，装机容量合计2620 万千瓦，注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46%。

    　　“乌白”盈利能力自证，注入后EPS 增厚可期。根据云川公司相关财务数据，2020年实现净利润12.73 亿元，净利率38.14%，2021 年前三季度实现净利润38.86亿元，净利率43.30%，长江电力2020 年和2021 年前三季度净利率分别为45.87%和48.77%。考虑到乌东德和白鹤滩电站较高的单位造价，且当前电站尚未达到最佳运行状态，云川公司2020 年和2021 年前三季度净利率仅分别较长江电力偏低7.73 个百分点和5.47 个百分点，表现出了乌白电站相对优异的盈利能力。借鉴“向溪”注入时的评估参数以及“乌白”电站的资产规模，在2 倍PB 收购、股票发行占比50%以及发行价18.27 元/股的假设下，我们测算“乌白”电站的资产注入将使得公司2023 年EPS 较注入前增厚9.28%。同时，考虑到“六库联调”的增发电量拉动，我们预计最终公司2023 年EPS 整体增厚幅度有望达到15.12%。

    　　投资建议与估值：根据交易预案相关数据对盈利预测进行微调，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16 元、1.21 元和1.39 元，对应PE 分别为16.89 倍、16.16 倍和14.03 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电价水平不及预期风险；

    　　2. 来水情况不及预期风险。