三季度业绩符合我们预期

    　　长江电力公布三季度业绩并于近日召开线上业绩交流会：公司前三季度营业收入404.5 亿元，同比下降5.6%；归母净利润195.7 亿元，同比下降3.4%。其中，三季度营业收入同比下降10.5%至205.5 亿元，归母净利润同比下降11.0%至109.9 亿元，整体表现符合我们预期。

    　　来水同比偏枯，发电量下滑带来营收、利润走低。根据公司公告，2021 年三季度溪洛渡水库来水总量较上年同期偏枯29.6%；三峡水库来水偏枯18.2%。天然来水同比偏弱，叠加白鹤滩等上游电站蓄水，公司三季度发电量同比下降10.8%至811.9 亿千瓦时。除葛洲坝电站发电量同比增加15.5%外，三峡电站、溪洛渡电站、向家坝电站发电量均同比下降8-12%。

    　　投资收益持续走高部分缓解来水影响，联营合营企业继续贡献力量。

    　　公司三季度投资收益同比上升40.7%至13.6 亿元，其中权益法确认投资收益贡献11.9 亿元，同比增加25%。

    　　前三季度财务费用同比下降4%，资产负债率保持稳定。公司三季度财务费用稳中有降1.3%，前三季度同比累积降幅4%至36.2 亿元。报告期内，公司发行三期超短期融资券，降低融资成本。2016 年公司完成资产重组后，资产负债率从2016 年底的57%一路下降。截至三季度末，公司杠杆水平虽由年初的46.1%微幅上升至46.8%，但表现稳健属于同行业优秀水平。

    　　发展趋势

    　　布局水风光一体化项目，探索新能源和大水电协同效应。金下水风光基地将成为公司新的业务增长方向，金沙江下游水风光互补开发基地规模约1518 万千瓦。同时，公司有序推进大水电消纳区域以及大水电电源侧风光资源开发，探索新能源电量在消纳地与大水电协同销售。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。

    　　当前股价对应2021/2022 年18.7 倍/17.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和22.90 元目标价，对应20.5 倍2021 年市盈率和19.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有9.3%的上行空间。

    　　风险

    　　来水弱于预期；用电需求疲软。