3Q20 业绩符合我们预期

    　　厦门空港公布3Q20 业绩：三季度营业收入3.5 亿元，同比下降20.1%，环比增长44.7%；实现归母净利润0.83 亿元，对应每股盈利0.28 元，同比下降39.9%，环比增长639.1%；前三季度营业收入8.3 亿元，同比下降37.7%；前三季度归母净利润0.97 亿元，对应每股盈利0.33 元，同比下降75.6%，符合我们的预期。

    　　第三季度国内线航空需求持续恢复，国际线需求依旧疲软。第三季度公司保障起降架次总计40,979 架次，同比下降16.6%，其中国内线39,630 架次，同比下降8.4%，国际线946 架次，同比下降82.9%。第三季度旅客吞吐量总计514 万人次，同比下降27.3%，其中国内旅客吞吐量509 万人次，同比下降20.5%，国际旅客吞吐量5 万人次，同比下降91.9%。

    　　第三季度主营业务利润率环比大幅回升至34.2%（第二季度主营业务利润率仅7.2%）。我们认为，受国内航空出行需求回暖利好，公司收入环比提升44.7%，但由于成本中固定成本占比较高，因此成本环比几乎持平，利润率环比大幅回升，体现出较强的经营杠杆。

    　　发展趋势

    　　我们预计四季度公司业绩有望环比改善，但较4Q19 业绩仍同比下降。9 月，公司起降架次同比跌幅收窄至9.2%，旅客吞吐量同比跌幅收窄至16.7%，恢复趋势向好。我们预计受国内航空需求持续回暖，4Q20 收入环比进一步提升。同比来看，我们预计四季度国内航空出行需求仍将持续改善，起降架次和旅客吞吐量有望同比持平，但考虑国际线占比下降的结构性因素影响，收入、利润率同比4Q19 或仍出现下降。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国际线需求恢复不及我们此前预期，我们下调2020/2021 年净利润20.3%/19.3%至2.07 亿元/4.75 亿元。

    　　当前股价对应2020/2021 年25.2 倍/11.0 倍市盈率。

    　　考虑公司长期产能存在瓶颈，未来定位存在不确定性，维持中性评级，考虑2021 年盈利仍处于恢复阶段，估值或高于平均水平，维持20.00 元目标价，对应28.8 倍2020 年市盈率和12.6 倍2021年市盈率，较当前股价有14.1%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情大面积反复，公司未来定位存在不确定性。