业绩回顾

    2019 年盈利基本符合预期，1Q20 略超预期

    厦门空港公布2019 年业绩：营业收入17.9 亿元，同比增长0.5%；归母净利润5.2 亿元，同比增长2.5%，对应每股盈利1.74 元，基本符合我们的预期。第四季度实现营业收入4.45 亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润1.2 亿元，同比下降4.2%。公司拟派发每股0.523 元现金股利，即分红比例降为30%。

    公司同时公布1Q20 业绩：营业收入2.4 亿元，同比下降46.5%，归属母公司净利润304 万元，同比下降97.4%，对应每股盈利0.01元，扣非净利润-440 万元，同比下降103.8%，略好于我们的预期，我们估计非航收入跌幅或好于我们的预期。

    4Q19 收入增速略低于旅客量增速，主营业务利润率小幅下降。公司4Q19 营业收入同比下降1.1%，低于同期旅客量1.3%的同比增速，我们估计或与公司租赁及特许经营收入税率由5%提升至9%有关。公司四季度营业成本同比上涨4.9%（1271 万元），环比上涨13.4%（3193 万元），我们估计主要因为部分成本集中在四季度确认。主营业务利润率同比下降3.4ppt 至36.6%。

    1Q20 收入同比跌幅小于旅客量跌幅，成本控制有力。受新冠疫情及公司减免航站楼租金等影响，公司一季度旅客量同比下降55.5%，起降架次同比下降43.9%，营业收入同比下降46.5%，小于旅客量跌幅。一季度公司营业成本同比下降12.2%，环比下降16.3%，我们估计直接运行成本、折旧、维修等费用或均有所下降。

    发展趋势

    受益于国内线高占比，公司生产量恢复或有望好于行业。截至2020年一季度，公司国内线旅客量（不含港澳台）占比约80%。受益于国内疫情的有效控制，我们预计公司生产量恢复速度有望好于行业。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年盈利预测2.59/5.88 亿元不变。当前股价对应2020/2021 年20.8 倍/9.2 倍市盈率。维持中性评级和20.00 元目标价，对应23.0 倍2020 年市盈率和10.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有10.6%的上行空间。

    风险

    航空需求不及预期，疫情持续时间超预期，公司未来定位存在不确定性。