2018 年业绩超预期，2019 年一季度业绩基本符合预期

    厦门空港公布2018 年业绩：营业收入17.8 亿元，同比增长7.1%；归属母公司净利润5.1 亿元，同比增长23.1%，对应每股盈利1.70元，扣非后净利润4.9 亿元，同比增长22.8%。第四季度实现营业收入4.5 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长53%，超出我们的预期，主要因为公司成本控制好于预期。2018Q4 毛利率仅环比小幅下滑0.5 个百分点，体现了较好的成本控制能力。

    同时，公司公布2019 年一季度业绩：营业收入4.4 亿元，同比增长3.9%，归属母公司净利润1.2 亿元，同比增长6.2%，对应每股盈利0.40 元，基本符合我们的预期。

    发展趋势

    2019-2021 年分红率将由此前的75%降低至30%。公司同时公告2019-2021 年利润分配政策，在满足《公司章程》规定的现金分红条件的情况下，每年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的归属于母公司可供分配利润的30%，我们预计2019 年起，公司的分红收益率或降至2.5%，短期可能带来股价的回调。

    盈利预测

    考虑2019 年营业成本可能低于我们此前的预期，上调2019/2020e盈利预测13.7%/14.6%至5.68/5.92 亿元，对应每股盈利1.91 元/1.99 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019 年12.3 倍P/E，1.8 倍P/B。虽然未来分红收益率有所下降，但我们认为国际线持续发力，公司收入结构有望持续优化，利润率改善可期，且公司当前估值显著低于可比公司。维持推荐评级和目标价人民币26.5 元，对应2019 年13.9 倍P/E，对比当前股价有13%空间。

    风险

    航空需求不及预期；机场迁建存在较大不确定性；国际线增长不及预期。