2018 年三季度业绩符合预期

    厦门空港公布2018 年前三季度业绩：营业收入13.27 亿元，同比增长8.6%；归属母公司净利润3.80 亿元，同比增长15.7%，对应每股盈利1.28 元，扣非后净利润3.68 亿元，同比增长14.0%。第三季度实现营业收入4.52 亿元，同比增长9.7%，实现归母净利润1.29 亿元，同比增长19.9%，符合我们的预期，略超市场预期。

    受航线结构以及非航收入影响，三季度营收增速显著低于旅客量增速。公司三季度起降架次同比增长7.8%，旅客量同比增长17.4%，显著高于起降架次，主要因为去年同期金砖会议于厦门召开，形成低基数。三季度生产量增长主要受国内线驱动。营业收入同比仅增长9.7%，显著低于旅客量同比涨幅，我们估计主要因为：1）国内线占比同比提升；2）非航收入增长疲软。

    经营杠杆再次体现。三季度公司净利润率同比上涨2.4 个百分点至28.5%，主要因为：1）去年三季度金砖峰会召开，相关成本基数较高；2）受会议保障影响，起降架次同比显著放缓，收入基数较低；3）投资收益同比提升显著。

    发展趋势

    四季度经营杠杆或继续体现。收入端：虽然新航季民航局仍然严卡时刻，但由于厦门空港产能接近饱和，因此几无影响，预计四季度生产量或将回归低单位数增长。成本端：去年四季度因金砖峰会公司产生较多资本开支，成本基数较高，今年同比增速预计较低。四季度毛利率有望同比提升。

    盈利预测

    维持2018/19e 盈利预测4.68/5.00 亿元，对应每股盈利1.57/1.68元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/2019 年12.4/11.6 倍P/E。维持推荐评级和目标价人民币26.5 元，对应18/19 年16.9/15.8 倍P/E，对比当前股价有36%空间。

    风险

    航空需求不及预期；空域资源紧张；成本增长高于预期；周边机场分流。