1H2018 业绩略超预期

    厦门空港公布2018 年上半年业绩：营业收入8.75 亿元，同比增长8.0%，符合我们的预期；归属母公司净利润2.51 亿元，同比增长13.5%，对应每股盈利0.84 元，扣非后净利润2.42 亿元，同比增长11.4%，略好于我们的预期。主要因为管理费用低于预期，投资收益高于预期。二季度实现营业收入4.51 亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长16.7%。

    营业收入增速基本持平于旅客量增速。公司上半年起降架次同比增长3.43%，旅客吞吐量同比增长6.92%，其中国际旅客同比增速高达19.42%。旅客结构的持续优化有利于提升公司盈利水平。

    净利润同比上涨1.4 个百分点，主要因为1）计入管理费用的人工同比减少；2）收回较多银行理财产品收益，投资收益增长明显。

    发展趋势

    高分红收益率凸显配置价值。公司2016-2018 年分红比例高达75%。当前股价对应2018 年分红收益率6.0%，凸显配置价值。在厦门新机场投入运营之前，我们预计无大型资本开支，利润水平稳定。

    盈利预测

    考虑上半年业绩超预期，我们上调2018/19e 盈利预测2.2/2.2%至4.68/5.00 亿元，对应每股盈利1.57/1.68 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应2018/2019 年12.6/11.8 倍P/E。虽然盈利预测上调，但考虑公司未来盈利增速预计放缓，维持推荐评级和目标价人民币26.5 元，对应18/19 年17.2/16.2 倍P/E，对比当前股价有34%空间。

    风险

    航空需求不及预期；空域资源紧张；成本增长高于预期；周边机场分流。