投资要点

    　　　事件

    　　厦门空港发布2016 年年报及2017 年一季报：2016 年公司实现营业收入15.11亿元，同比增长6.05%；实现归属上市公司股东的净利润3.99 亿元，同比增长7.85%；合基本每股收益1.3382 元，同比增长7.85%。2017 年一季度公司实现营业收入3.88 亿元，同比增长5.20%；实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元，同比下滑0.20%；合基本每股收益0.3416 元，同比下滑0.2%。

    　　分红方案：每10 股派息10.1 元（含税），现金分红共计3.01 亿元（含税），占归属上市公司股东的净利润比率为75.47%。

    　　点评

    　　运营规模稳步提升，非航收入快速增长。2016 年厦门机场全年完成飞行起降 18.35 万架次、旅客吞吐量 2273.76 万人次、货邮吞吐量 32.84 万吨，同比分别增长 1.91%、 4.23%和 5.73%，旅客吞吐量在国内机场排名第十以。受益机场运营规模的稳步提升，16 年实现航空业务收入9.39亿元，同比增长3.88%。由于4 号候机楼广告专营权及租赁场地增加，机场租赁及特许经营权收入同比增长9.18%至3.70 亿元；因代理的国际货邮吞吐量同比增长 14.51%，公司货站及货服业务实现收入1.00 亿元，同比大增54.67%；受益头等舱业务的增加，公司地勤业务实现收入0.24 亿元，同比增长8.43%。16 年公司实现营业收入15.11 亿元，同比增速达6.05%17 年一季度实现飞机起降4.62 万架次、旅客吞吐量615.48 万人次、货邮吞吐量8.11 万吨，同比分别增长0.1%、11.4%和9.0%，受益于客座率的提高和机型换大等因素，机场吞吐量增幅大幅高于起降增速，公司实现营业收入3.88亿元，同比增长5.20%。

    　　门户枢纽建设顺利推进，国际化程度持续提高。16 年机场新增墨尔本、西雅图、温哥华、宿雾、胡志明等5 个国际通航城市，截止16 年底，机场通航城市达到110 个，其中其中国内 83 个，国际 21 个，地区 6 个。全年实现境外旅客吞吐量 299.63 万人次，比增 10.19%。17 年一季度，机场实现国际（含地区）旅客吞吐量83 万人次，同比增长6.87%（剔除地区旅客，同比增速达16.75%）。“十三五”期间，受惠于国家“一带一路”战略及福建自贸区政策，厦门市将正式出台的国际航线补贴政策，厦门机场的国际航线比例有望持续提升。同时考虑到2017 年金砖会议将在厦门举行，17 年厦门机场的国际化进程有望进一步加快。

    　　成本端增长趋于稳定，毛利率小幅提升。由于调薪及年终绩效奖金增长，16年机场人力成本增长较快，达3.52 亿元，同比增长11.8%；维修费用同比增长13.97%至1.1 亿元。营业成本共计8.91 亿元，同比增长5.27%，低于收入增幅，公司毛利率同比提升0.44pts 至41.02%。17 年一季度由于机场维修等成本增长较快，机场营业成本同比增长8.84%至2.24 亿元。

    　　费用端波动较大。16 年税金及附加同比增长50.59%至0.41 亿元，主要是由于营改影响及本期将原记入管理费用的税费调整至本科目；由于第四季度收购 T4 项目资产导致流动资金减少，16 年财务费用由-0.32 亿元降至-0.02 亿元；16 年由于购买理财产品，投资收益同比增长38.03%至0.24 亿元；候机楼商户退租没收保证金增加及政府补助收入增加导致机场营业外收入增至0.09 亿元，同比增长52.38%；固定资产处置损失以及计提2016 年莫兰蒂台风损失导致机场营业外支出同比增长4893.54%至0.1 亿元。

    　　同样受到营改增及税费科目调整影响，17 年一季度该项目同比增长32.78%至0.1 亿元；银行存款闲置资金减少导致17 年一季度财务费用由去年同期的-72.5 万降至-11 万；由于货站货服公司预提理财收益，17 年一季度投资收益990.48%至0.03 亿元。

    　　投资策略：在时刻总体紧张的提前下，受益于时刻执行率的提高和机型置换等因素，厦门机场未来旅客吞吐量仍将保持较快增长。同时，随着机场国际业务比重的上升和T4 航站楼商业开发的推进，机场非航收入增长有望加速。

    　　考虑到17 年二季度开始正式实施的机场国内航线收费改革，预计17-18 年EPS 为1.58、1.78 元，对应PE 为15、13 倍。2016 年公司每股分红达到1.01元，对应当前股价股息率为4.2%，作为高分红的稳健增长标的，维持“增持”评级。

    　　风险提示：时刻拓展不及预计、空难、经济下滑等不确定性因素