今明两年业绩难以实现明显增长

    公司的主要利润来自散货运输、沥青化学品运输以及贸易三部分。散货船主要经营海南省的电煤、铁矿石运输以及广东省的电煤运输，公司每年年初就与主要客户签订了全年的运价协议，因此今年运价收入并没有反映下半年航运指数走高带来的利好，在运力保持不变的情况下，前三季度的运输收入同比还出现了小幅下降。公司和主要客户之间属于长期合作关系，主要市场局限于海南广东两省，在运价谈判中筹码有限，因此我们认为公司明年运价出现大幅上涨的可能性不大。

    沥青运输业务已经连续多年亏损，今明两年仍不乐观；化学品船运输情况要好于沥青船，但由于运力不足，盈利贡献仍然有限。

    贸易方面主要有铁矿石和沥青贸易两部分业务。近年来铁矿石价格大幅上涨，贸易风险加大，去年该业务已由盈利转为亏损，今年仍没有好转迹象；沥青贸易方面，由于规模所限，对公司整体盈利贡献不大。

    高船价与新增运力需求使公司陷入两难境地

    公司船队老化现象明显，散货船平均船龄25年，沥青船和化工品船平均船龄23年。其中散货船中有4艘船龄在30年以上，未来两年需全部报废。现阶段公司新增运力需求主要目的还不是为了扩大市场份额，而是为了弥补老旧运力退出的空缺，保持市场占有率。然而目前市场上船价过高，甚至出现二手船价格高于新造船价格的现象。上半年股东大会通过的用3.62亿元人民币购买两艘4.5万载重吨二手散货船的议案，从目前市场价格看，已经难以执行。新增船舶购买成本的提高将直接影响公司未来的盈利能力。

    潜在收益

    公司船舶资产存在一定程度的低估。公司绝大部分运力是通过购买二手船而获得，几乎未曾直接造过新船。这些二手船在当时的市场条件下，价格较新船已有一定的折扣，且公司的船舶资产折旧年限为8-17年，会计处理上采用加速折旧的方法，账面净值本身就存在低估的情况，再加上近来二手船市场价格猛增，按我们保守估计，公司的船舶资产价值存在1.5亿元左右的低估，约占现有净资产的15%。

    公司账上还有一笔对招商证券的长期投资，持股比例2.14%，持股数6907.661万股，持股成本8192.64万元。从目前券商股权资产行情看涨的情况看，此笔投资可能会带来一定程度的超额回报。

    投资评级

    目前，我们看不到促使公司业绩出现大幅向好的因素，暂不给予具体评级，建议继续观望。