1-3Q25 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：1-3Q25 营收48.17 亿元，同比-2.56%；归母净利润3.98 亿元，同比-27%。单季度看，3Q25 营收17.01亿元，同比-1.65%；归母净利润1.75 亿元，同比-43.67%。行业下游需求承压、竞争加剧，业绩略低于我们预期。

    　　营收端同比持平略有下滑，利润端受参股企业投资收益减少影响。公司1-3Q25 营收同比-2.56%，我们判断主要系新梯需求承压及市场竞争加剧影响，降幅较1H25 收窄，我们认为或受益于后市场维保及海外业务逐步放量；归母净利润同比-27%，主要由于参股企业投资收益同比减少，我们判断系电梯价格下滑影响。

    　　毛利率有所提升，运营效率优化。公司1-3Q25 毛利率15%，同比+0.6ppt，单3Q25 毛利率15.9%，同比+1.5ppt，环比+0.7ppt，毛利率实现优化。1-3Q25 销售/管理/研发/财务费用率为3.38%/7.07%/3.73%/-1.13%，分别同比-0.26/-1.03/-0.04/+0.46ppt，期间费用率同比-0.87ppt，降本增效成果逐步显现。

    　　经营性现金流转正，回款表现向好。1-3Q25 公司经营性现金流净流入462.83 万元，较去年同期由负转正，净流入增加1.17 亿元，我们认为随着回款工作推动，全年现金流有望持续改善。

    　　发展趋势

    　　后市场+海外业务订单有望增强业绩确定性。根据公告，1H25 公司海外市场/后市场/轨道交通订单同比分别增长46%/23%/59%。

    　　同时，公司重点围绕高端智能装备、现代服务业和数字经济核心产业等领域外延式拓展，我们认为有望打造新增长极。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业竞争较为激烈，我们下调2025-2026 年盈利预测18.8%/12.3%至7.03/8.17 亿元，当前股价对应2025-2026 年12x/10x P/E。下调目标价15.6%至12.38 元，维持跑赢行业评级不变，对应2025-2026 年15x/13x P/E，当前涨幅27%。

    　　风险

    　　参股企业业绩波动，市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。