三季度增速放缓，经营压力加大：根据公司发布的三季报，前三季度营业收入45.26 亿元，同比增加11.92%，归母净利润达到3.61 亿元，同比增长38.85%；上半年归属于上市公司股东的净利润2.84 亿元，同比增长100.44%。Q3 单季度营业收入比去年同期增长10.84%，归母净利润同比下降34.81%。前三季度货币资金比期初下降35.47%，系购买结构性存款所致。预付款比年初增加64.43%，存货比年初减少10.24%。电梯市场竞争激烈、钢材价格上涨、管理费用增加等，导致盈利能力下降，业绩增速降低，不及上半年业绩表现。

    竞争加剧，公司市场不断提高占有率：公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等，得益于子公司日立电梯的大幅盈利，2018 年日立在中国电梯市场新装订单占比第一，今年上半年其底母公司贡献的投资收益为2.38 亿元。行业协会预测2019 年电梯发货量增速达10%，受旧改加装电梯政策催化，电梯市场需求将进一步加大。随着市场竞争加剧，小型厂商被淘汰，部分潜在市场空间将被释放，公司有望进一步提高市占率。除此之外，公司作为主投标人的联合体，成为广州轨道扶梯项目的中标第一候选人。该项目总招标控制价达60.53 亿元，公司投标价格接近55 亿元，数额超过去年营业收入。

    多元布局，扩大盈利业务潜力：公司以拓展智能制造装备与服务为战略导向，做好电梯核心产业的同时，继续多元化拓展包括智能停车设备、屏蔽门、LED、轨道交通运维、工业互联网等业务。松兴电气积极寻求与铁路系统达成新的业务合作，其自主研发的动车组车底检测机器人系统已通过中国铁路总公司的最终技术评审，目前在国内多个高铁系统进行试运行。

    当前公司直梯与扶梯的销售比为9:1，轨道交通市场的快速发展给扶梯业务更大发展空间。另外，因西尼机电进行了投资和管理调整事宜，相关经营资质发生变，公司终止收购西尼机电65%的股权。10 月，公司公告申请仲裁赔偿，涉及并购松兴电气的业绩补偿款2366 万元，尚处受理阶段。

    投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.57 元、0.63 元和0.66 元，对应PE 分别为13 倍、12 倍和11 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：旧楼改建市场不及预期；行业竞争加剧；钢材价格上涨等。