广日股份公布中报：上半年营收27.92 亿元，同比增长12.59%；归母净利2.84亿元，同比增长100.44%；公司预计 2019 年前三季度实现的净利润相比去年同期会有较大幅度增加。预计19/20 年归母净利润将回升至4.2 亿、5.0 亿，对应19/20 年PE 为17.6 倍、14.7 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    净利增速远高营收，原因在于日立投资收益大增170%。上半年日立投资收益2.38 亿（同比增幅170%），其中第二季度收益1.26 亿，调研了解出货情况非常火爆（主要压力在安装人手不足）。而18 年上半年由于房地产政策调控、钢材价格保持高位，同期归母净利基数较小（为1.42 亿），因而表现为19 年上半年同比大增。

    毛利率持续低迷，净利率大幅反弹。电梯行业目前已经进入产业成熟期，行业竞争更加激烈、同质化竞争严重，上半年电梯产量增长较快，但钢材价格依然处于高位，并且随着进口铁矿石价格持续攀升，未来仍有涨价风险，公司毛利率持续低迷。上半年整体毛利率为14.08%（去年同期为14.27%），相对有所下滑。净利率则大幅反弹，主要由于净利润（日立投资收益）涨幅大，上半年净利率为10.17%，较去年同期增加4.44 pct。

    三费得到控制，经营性现金流有所下滑，应收账款占营收比重较大但账龄结构健康：①上半年销售费用率2.89%（-0.4pct），主要由于销售服务费较同期下降约440 万元；管理费用率10.67%（-0.6pct），主要因为人工成本同比降低；财务费用同比增加约830 万，主要由于生息资金货币下降，利息收入减少约450 万，由于银行借款增加，利息支出增加约180 万。②经营性现金流净额减少约5400 万，主要因为原材料采购成本增加以及存货总额同比增加23.68%所致，公司账上货币资金23.6 亿，比较充裕。③上半年应收账款相比去年年末增加25.90%，占收入比例51.54%，占比较大，但账龄一年以内占比93.19%，结构健康。同时，公司开始加强应收票据的回收，应收票据相较去年年末下降45.77%。整体应收风险不大。

    子公司积极拓宽业务，研发同步进行。上半年广日电气顺利推进日立电梯不锈钢S 门套、低烟无卤电线电缆、TX 安全装置等业务；广日电梯推动空调项目测试，实现批量供货；新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单；同时，加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈，争取电线电缆、钣金和变压器等业务。广日股份通过积极拓宽下游业务，以保证公司持续健康且多元化的长期经营。同时研发力度依然保持，包括日立电梯的“高效节能小机房电梯技术改造项目”等项目均得到良好反馈，上半年公司研发费用为1.17亿，同比增加31.49%，占营收比例为4.19%。

    　　维持“审慎推荐-A”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务，电梯零部件制造和物流配送服务，涵盖了整个电梯产业链，目前以电梯为核心产品，向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下，我们认为19 年公司业绩有望止住颓势有所好转，预计19/20 年归母净利润将回升至4.2 亿、5.0 亿，对应19/20 年PE 为17.6 倍、14.7 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动