核心观点：

    　　事件：公司公告2025 年年报，25 年实现营收463.31 亿元（YOY-3.23%），归母净利润6.34 亿元（YOY-26.27%），毛利率9.12%（YOY-0.94pp），净利率1.59%（YOY-0.46pps）。

    　　单四季度改善趋势显著，建强军机民机/国内国际/航机燃机协同发展。

    　　根据年报，25 年收入减少主要因是客户需求变化，交付不及预期，利润减少主要受新产品成熟度影响毛利额减少、财务费用增加。单四季度改善趋势显著，实现营收234.19 亿元。同比环比分别增长6.82%和165.71%，归母净利润5.26 亿元，同比环比分别增长292.42%和3152.42%。毛利率7.52%，同比环比分别减少0.19 和2.88 个百分点，净利率2.34%，同比环比分别增加1.58 和1.90 个百分点。25 年财务费用同比增加37.35%，主要因带息负债规模和汇兑损失增加。25 年经营活动产生现金流量净额-44.18 亿元，同比增长69.13%，主要是销售商品、提供劳务收到现金增加。分业务看，航发及衍生产品/外贸出口转包/非航产品收入分别变化-3.37%/-5.94%/+17.83%，毛利率分别为8.50%/20.61%/25.61%，分别变动-1.04/+0.89/+7.20 个百分点，非航主要是民品等和部分毛利高的产品收入增加。报告期内公司不断建强“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展，民用燃机方面，配装公司QD280 燃机的太行25 燃机发电机组助力国家能源局燃气轮机创新示范项目首次并网一次成功。

    　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 分别为0.30/0.38/0.49 元/股，看好航发主机厂龙头地位，聚焦“军机民机、国内国际、航机燃机”协同发展，营收端受益产品谱系化发展和维修逐步上量，以及民机新增量可期，利润端受益良品率提升和提质增效，参考可比公司，给予26年180 倍PE，对应合理价值53.37 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品研发风险，需求不及预期，重大行业政策调整风险等。