公司发布2025 年年报，2025 年实现营收463.31 亿元，同比减少3.23%；归母净利润6.34 亿元，同比减少26.27%；扣非归母净利润2.94 亿元，同比减少62.81%。25Q4 实现营收234.19亿元，同比增长6.82%，环比增长165.71%；归母净利润5.26 亿元，同比增长292.42%，环比增长3152.42%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长107.19%，环比增长661.65%。

    　　事件评论

    　　行业整体承压背景下，公司2025 年经营目标完成度较好。2025 年收入完成预算指引的97.2%，其中航空发动机及衍生产品业务完成预算指引的97.6%。分业务来看，航空发动机及行生产品业务实现收入434.76 亿元，同比下滑3.37%;外贸出口转包业务实现收入19.51 亿元，同比下滑5.94%;非航空产品及其他业务实现收入2.32 亿元，同比增长17.83%。分子公司来看，公司本部收入133.94 亿元(yoy-16%)，黎明公司收入259.60 亿元(yoy-5%),南方公司收入74.73 亿元(yoy-3%)，黎阳动力收入69.92 亿元(yoy+37%)。

    　　或受新产品成熟影响等，整体盈利能力仍处低位。2025 年销售毛利率为9.12%，同比降低0.94pcts；销售净利率为1.59%，同比降低0.46pcts。分子公司来看，公司本部净利率为3.1%，黎明公司净利率为1.3%，南方公司净利率为0.2%，黎阳动力净利率为-1.6%，黎阳动力亏损或因新产品成熟度影响所致。25 年公司带息负债规模增加，利息费用增加，且受汇率变动影响汇兑损失增加；受税收优惠政策调整影响，公司税金及附加增加。

    　　公司经营现金流转好，2026 年营收指引稳健增长彰显赛道比较优势。2025 年末存货余额为321.96 亿元，相比期初增长1.57%；应收账款及票据余额为494.77 亿元，相比期初增长21.84%；预付款项余额为21.54 亿元，相比期初减少30.4%；在建工程余额为22.64亿元，相比期初增长1.95%；固定资产余额为234.1 亿元，相比期初增长3.87%；合同负债余额为54.99 亿元，相比期初增长22.59%。2026 年指引营收499.5 亿元，其中航空发动机及衍生产品业务472.2 亿元，同比增长8.6%，归母净利润指引5.24 亿元。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.1/8.1/11.5 亿元，同比增长-4.1%/+33.5%/+40.9%，对应当前市值（2026.4.2 收盘价）PE 为218/163/116X。

    　　风险提示

    　　1、航空发动机新的型号生产定型并开始上量交付使公司毛利率存在继续下滑的风险；2、航发集团牵引航空发动机产业“小核心，大协作”组织架构变革进度的不确定性。