投资要点

    　　事件：航发动力发布2023 年年报以及2024 年一季报。

    　　1）2023 年全年：公司实现营收437 亿元，同比增长17.89%；归母净利润14.2亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润12.2 亿元，同比增长45.85%。归母净利润完成预算的104.64%，业绩符合预期。

    　　2）季度业绩：2023Q4 实现营收174 亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.9 亿元，同比增长30.66%；2024Q1 实现营收63 亿元，同比增长1.98%，归母净利润1.6 亿元，同比增长76.04%，创季度业绩新高。

    　　2023 年航发和出口转包业务稳定增长，黎阳动力收入大增1）从业务角度看：航空发动机及衍生产品实现收入408.93 亿元，同比增长18.17%；外贸出口转包业务实现收入19.48 亿元，同比增长18.04%；非航空产品及其他业务实现收入2.62 亿元，同比减少16.90%。

    　　2）从分公司看：黎明公司营收262.35 亿元，同比增长19.16%，利润总额6.78 亿元，同比减少13.61%；西航公司营收129.74 亿元，同比增长21.12%，利润总额6.54 亿元，同比增长14.67%；南方公司营收77.75 亿元，同比减少0.86%，利润总额4.48 亿元，同比增长13.48%；黎阳动力营收49.08 亿元，同比增长45.07%，利润总额-0.69 亿元，同比减少189.37%。

    　　2023 年总体毛利率提升至11.08%，期间费用率同比下降0.31pct 至6.50%2023 年毛利率11.08%，同比上升0.26pct，毛利率上升主要系销售量增加，单位固定成本略有下降。2023 全年净利率3.47%，同比下降0.17pct。2023 年公司期间费用率6.50%，同比下降0.31pct。

    　　2023 年超额完成营收和归母净利润目标，2024 年营收目标持续稳定增长1）2023 年公司完成年初营收目标的103.48%、归母净利润目标的104.64%，超额完成预算。2024 年目标实现营业收入498 亿元，较2023 年实际额增长14%。

    　　2）截至2023 年末，公司合同负债为119 亿元。在手订单量保持稳定。

    　　我国航空发动机龙头，“军品+民品”双轮驱动公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场。公司积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　预计2024-2026 公司归母净利润16.5、19.8、23.5 亿，同比增长16%、20%、19%，PE 为57、47、40 倍，PS 为1.8、1.6、1.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。