事件：公司8 月29 日发布2023 年中报，1H23 实现营收177.7 亿元，YoY+20.1%；归母净利润7.3 亿元，YoY+11.4%；扣非归母净利润5.5 亿元，YoY+16.6%。业绩符合市场预期。1H23 营收稳健增长主要是客户需求增加，产品交付增加。我们综合点评如下：

    　　2Q23 扣非净利润同比增长33%；税改影响短期利润。1）单季度看，2Q23营收116.2 亿元，YoY+23.6%；归母净利润6.4 亿元，YoY+8.9%；扣非归母净利润5.8 亿元，YoY+33.0%。2）盈利能力方面，1H23 毛利率同比提升0.2ppt至11.9%；净利率同比下滑0.3ppt 至4.4%。2Q23 毛利率同比下滑0.5ppt 至11.9%；净利率同比下滑0.7ppt 至5.8%。1H23 税金及附加同比增长312%至1.6 亿元（净增加1.2 亿元），主要是税改政策推动流转税增加导致附加税上升。

    　　西航公司营收增速最快；黎明公司盈利能力快速提升。分产品看，公司航发主业稳健增长，1）航空发动机及衍生产品营收同比增长20.5%至165.0 亿元，营收占比同比提升0.3ppt 至92.8%；2）外贸出口转包业务营收同比增长24.9%至9.0 亿元；3）非航空产品营收同比减少16.8%至1.1 亿元。分主机厂看，西航公司营收增速最快（YoY+50%）,黎明公司利润提升最快（YoY+49%）。1）西航公司实现营收61.7 亿元，YoY+50.2%，利润总额4.9 亿元，YoY+19.5%；2）黎明公司营收112.0 亿元，YoY+17.2%，利润总额3.6 亿元，YoY+49.4%；3）南方公司营收25.4 亿元，YoY-14.9%，利润总额1.5 亿元，YoY-3.8%；4）黎阳公司营收13.4 亿元，YoY+2.6%，利润总额0.1 亿元，YoY-94.7%。

    　　期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23 期间费用率同比减少0.5ppt 至7.3%，其中：管理费用率同比减少0.4ppt 至4.2%；研发费用同比减少7.8%至2.5 亿元，主要是部分研发项目未到结项时间，研发费用率同比减少0.4ppt 至1.4%；销售费用率同比减少0.3ppt 至1.4%；财务费用率同比增加0.6ppt 至0.3%。截至1H23 末，公司：1）应收账款及票据280.2 亿元，较1Q23 末增加29.1%；2）存货340.6 亿元，较1Q23 末增加7.3%；3）合同负债161.7 亿元，较1Q23 末减少15.0%。4）1H23 经营活动净现金流为-104.4亿元，1H22 为-94.3 亿元，主要是采购支出及支付的各项税费增加。公司积极采货备货迎接下游旺盛需求。

    　　投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为14.9 亿、19.1 亿和23.7 亿元，对应2023～2025 年PE 为69x/54x/44x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：盈利能力提升不及预期；型号研制批产进度不及预期等。