维持盈利预测，维持“增持”评级

    　　航发动力发布半年报，2023H1 实现营收177.75 亿元（yoy+20.05%），归母净利7.25 亿元（yoy+11.35%），扣非净利5.52 亿元（yoy+16.55%）。我们维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.07/20.53/26.19 亿元。可比公司Wind 一致预期23PE 均值为66x，公司是军用航发总装唯一上市平台，更具稀缺性，给予23 年94xPE，维持目标价56.40 元，“增持”。

    　　Q2 增长提速，公司毛利率水平逐步修复

    　　单季度来看，公司23Q2 实现营收116.24 亿元，同比23.59%，环比89.00%，23Q2 实现归母净利润6.37 亿元，同比8.92%，环比624.41%。航空发动机及衍生产品实现收入164.97 亿元，同比增长20.46%；外贸出口转包业务实现收入9.04 亿元，同比增长24.87%；非航空产品及其他业务实现收入1.14 亿元，同比减少16.82%。23H1 公司毛利率及净利率分别同比+0.22pct/-0.29pct 至11.90%/4.37%。我们认为：公司持续推进质量管理体系改革，降本提质，毛利率有所提升；净利率下滑主要是受国家相关税改政策影响，流转税增加导致税金及附加同比增长+312.41%至1.59 亿元。

    　　批产型号加速放量，23H1 黎明公司利润总额同增49%子公司层面，黎明公司主要产品为WS10 系列发动机，广泛装备我国多款高性能军机，黎明公司23H1 实现营收111.98 亿元，同比+17.16%，利润总额3.56 亿元，同比+49.41%；黎明公司营收高增长，或印证当前我国航空发动机批产型号加速放量；黎阳公司主要产品为三代中推航空发动机等产品，23H1 营收13.40 亿元，同比+2.57%，利润总额0.10 亿元，同比-94.74%；南方公司主要产品为涡轴航空发动机等产品，23H1 实现营收25.40 亿元，同比-14.91%，利润总额1.53 亿元，同比-3.81%；西航公司23H1 营收61.73亿元，同比+50.15%，利润总额4.92 亿元，同比-19.54%。

    　　生产任务量持续增加，四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道23H1 期末公司存货为340.59 亿元，较年初增长32.35%，主要系公司订单增加，产品投入增加；23H1 期末公司应付账款为234.71 亿元，较年初增长80.87%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。1）短期来看，黎明公司营收高增印证当前军机列装带动批产型号放量；2）中期来看，我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）后市场方面，军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升；4）长期来看， CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。

    　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。