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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893)2023年一季报点评:1Q23业绩同比增长33%;盈利拐点逐步显现

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2023-05-09  查股网机构评级研报

事件:公司4 月28 日发布2023 年一季报,1Q23 实现营收61.5 亿元,YoY+13.9%;归母净利润0.9 亿元,YoY+32.8%;扣非归母净利润-0.3 亿元,去年同期0.4 亿元。公司2023 年一季度业绩符合市场预期。1Q23 扣非归母净利润为负主要受增值税影响。

    1Q23 公司盈利能力提升,表观业绩受投资收益和增值税影响较大。1)盈利能力方面,1Q23 毛利率同比提升1.4ppt 至12.0%,净利率同比提升0.2ppt至1.7%。2)1Q23 表观业绩受投资收益和增值税影响较大,其中:1Q23 投资净收益2.6 亿元,相较去年同期0.6 亿元高2.0 亿元,主要是取得处置航发控制部分股权收益;1Q23 处置交易性金融资产的投资收益为-0.9 亿元,相较去年同期0.2 亿元低1.1 亿元;1Q23 税金及附加1.2 亿元,相较去年同期0.1 亿元高1.1 亿元,主要是受国家相关税改政策影响,流转税增加导致附加税上升;同时,其他流动资产较年初大增203.8%至5.2 亿元,主要是待抵扣进项税额增加。

    产能逐步释放,迎接下游旺盛需求。截至4Q22 末,公司固定资产同比增长7.1%至198 亿元,较2022 年初净增长12.6 亿元;在建工程同比减少19.9%至23.4 亿元,较2022 年初净减少4.9 亿元。对比公司2022 年和2023 年年度投资安排,可以发现南方公司航空动力产业园在2023 年不再投入(2022 年投入5220 万元);同时,黎阳动力的贵阳航发产业基地项目投资自2022 年7000万元降至2023 年1100 万元,或反映出南方公司和黎阳动力的产能建设趋于尾声,公司有望在未来释放产能迎接下游旺盛需求。

    期间费用率小幅提升;存货和合同负债反映下游旺盛需求。1)费用方面,1Q23 公司期间费用率同比增加1.3ppt 至11.0%,其中,管理费用率同比增加0.5ppt 至7.0%;研发费用率同比减少0.1ppt 至1.1%;销售费用率同比增加0.2ppt 至2.1%,主要是售后保障任务增加,销售服务费增加;财务费用率同比增加0.7ppt 至0.8%,主要是利息支出及汇兑损失增加。2)截至1Q23 末,合同负债较年初增加22.4%至190.2 亿元,主要是收到客户预付款增加;订单增加的同时,公司产品投入增加,存货较年初同比增加23.4%至317.5 亿元;1Q23经营活动现金流量净额10.3 亿元,去年同期-36.4 亿元,有较大改善。

    投资建议:公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业,长期受益于航空发动机需求高景气。公司2020~2022 年度减值分别是4.7 亿元、4.9亿元、4.6 亿元,考虑到未来减值金额或将减少,同时企业提质增效有望提升利润率,我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为17.2 亿、22.2 亿和27.0亿元,对应2023~2025 年PE 为67x/52x/43x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;新型号产品研发进展不及预期等。

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