事件：公司4 月28 日发布2023 年一季报，1Q23 实现营收61.5 亿元，YoY+13.9%；归母净利润0.9 亿元，YoY+32.8%；扣非归母净利润-0.3 亿元，去年同期0.4 亿元。公司2023 年一季度业绩符合市场预期。1Q23 扣非归母净利润为负主要受增值税影响。

    1Q23 公司盈利能力提升，表观业绩受投资收益和增值税影响较大。1）盈利能力方面，1Q23 毛利率同比提升1.4ppt 至12.0%，净利率同比提升0.2ppt至1.7%。2）1Q23 表观业绩受投资收益和增值税影响较大，其中：1Q23 投资净收益2.6 亿元，相较去年同期0.6 亿元高2.0 亿元，主要是取得处置航发控制部分股权收益；1Q23 处置交易性金融资产的投资收益为-0.9 亿元，相较去年同期0.2 亿元低1.1 亿元；1Q23 税金及附加1.2 亿元，相较去年同期0.1 亿元高1.1 亿元，主要是受国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升；同时，其他流动资产较年初大增203.8%至5.2 亿元，主要是待抵扣进项税额增加。

    产能逐步释放，迎接下游旺盛需求。截至4Q22 末，公司固定资产同比增长7.1%至198 亿元，较2022 年初净增长12.6 亿元；在建工程同比减少19.9%至23.4 亿元，较2022 年初净减少4.9 亿元。对比公司2022 年和2023 年年度投资安排，可以发现南方公司航空动力产业园在2023 年不再投入（2022 年投入5220 万元）；同时，黎阳动力的贵阳航发产业基地项目投资自2022 年7000万元降至2023 年1100 万元，或反映出南方公司和黎阳动力的产能建设趋于尾声，公司有望在未来释放产能迎接下游旺盛需求。

    期间费用率小幅提升；存货和合同负债反映下游旺盛需求。1）费用方面，1Q23 公司期间费用率同比增加1.3ppt 至11.0%，其中，管理费用率同比增加0.5ppt 至7.0%；研发费用率同比减少0.1ppt 至1.1%；销售费用率同比增加0.2ppt 至2.1%，主要是售后保障任务增加，销售服务费增加；财务费用率同比增加0.7ppt 至0.8%，主要是利息支出及汇兑损失增加。2）截至1Q23 末，合同负债较年初增加22.4%至190.2 亿元，主要是收到客户预付款增加；订单增加的同时，公司产品投入增加，存货较年初同比增加23.4%至317.5 亿元；1Q23经营活动现金流量净额10.3 亿元，去年同期-36.4 亿元，有较大改善。

    投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，长期受益于航空发动机需求高景气。公司2020~2022 年度减值分别是4.7 亿元、4.9亿元、4.6 亿元，考虑到未来减值金额或将减少，同时企业提质增效有望提升利润率，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为17.2 亿、22.2 亿和27.0亿元，对应2023～2025 年PE 为67x/52x/43x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；新型号产品研发进展不及预期等。