事件:航发动力发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收61.5 亿元,同比+13.9%;实现归母净利润0.88 亿元,同比+32.77%。
1、利润表:2023Q1 营收、归母净利润分别同比增长13.9%、32.77%。2023Q1 公司销售毛利率11.98%,同比+1.45pct;销售净利率1.75%,同比+0.18pct;期间费用率11%,同比+1.29pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.23/+0.48/-0.14/+0.73pct,销售费率增长主要是售后保障任务增长。此外,2023Q1 公司税金及附加1.22 亿元,同比+865.45%,主要是税改政策影响,流转税增加导致附加税上升。2023Q1 公司非经常性损益1.19 亿元,其中投资2.6 亿元,主要是出售航发控制股权,公允价值变动收益-1.01 亿元,主要是持有的贵州银行股权价值波动影响。
2、资产负债表:2023Q1 合同负债、存货大幅增长,航发产业链需求旺盛。2023Q1 末公司合同负债190.18 亿元,较2022 年末提高34.76 亿元,主要是收到客户预付款增加。2023Q1 末公司存货317.55亿元,较2022 年末提高60.21 亿元,主要是订单增长,产品投入增加,预示短期收入将获得快速增长。
3、现金流量表:经营性现金流大幅改善。2023Q1 公司经营性现金流净额10.3 亿元,2022 年末为-112.41 亿元,主要是收到的客户预付款及销售回款增加。其中销售商品、提供劳务收到的现金105.46 亿元,较2022Q1 同比大幅提高292.91%;购买商品、接受劳务支付的现金64.44 亿元,较2022Q1 同比提高36.78%;支付的各项税费11.42 亿元,较2022Q1 同比大幅增长1027.64%,主要是支付企业所得税、增值税等。2023Q1 公司筹资活动现金流量净额-3.79 亿元,2022Q1 为-6.51 亿元,有所提高主要是是取得流动资金借款增加、偿还短期借款减少。
4、投资建议:营收层面,2023 年起众多在建工程陆续达产驱动收入增速提升。盈利层面,2023 年公司将迎来产品良率提升、返修率下降发展阶段,航空发动机作为高端制造业典范,量的增长下规模效应非常突出。我们预计2023 年公司将迎来收入高增长、利润增长更为可观的发展阶段,预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.85、20.6、27.71 亿元,对应PE 分别为74X、57X、42X,维持“买入”评级。
风险提示:航发新机型研制进展不及预期;扩产、交付不及预期。