事件：航发动力发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收61.5 亿元，同比+13.9%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+32.77%。

    　　1、利润表：2023Q1 营收、归母净利润分别同比增长13.9%、32.77%。2023Q1 公司销售毛利率11.98%，同比+1.45pct；销售净利率1.75%，同比+0.18pct；期间费用率11%，同比+1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.23/+0.48/-0.14/+0.73pct，销售费率增长主要是售后保障任务增长。此外，2023Q1 公司税金及附加1.22 亿元，同比+865.45%，主要是税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。2023Q1 公司非经常性损益1.19 亿元，其中投资2.6 亿元，主要是出售航发控制股权，公允价值变动收益-1.01 亿元，主要是持有的贵州银行股权价值波动影响。

    　　2、资产负债表：2023Q1 合同负债、存货大幅增长，航发产业链需求旺盛。2023Q1 末公司合同负债190.18 亿元，较2022 年末提高34.76 亿元，主要是收到客户预付款增加。2023Q1 末公司存货317.55亿元，较2022 年末提高60.21 亿元，主要是订单增长，产品投入增加，预示短期收入将获得快速增长。

    　　3、现金流量表：经营性现金流大幅改善。2023Q1 公司经营性现金流净额10.3 亿元，2022 年末为-112.41 亿元，主要是收到的客户预付款及销售回款增加。其中销售商品、提供劳务收到的现金105.46 亿元，较2022Q1 同比大幅提高292.91%；购买商品、接受劳务支付的现金64.44 亿元，较2022Q1 同比提高36.78%；支付的各项税费11.42 亿元，较2022Q1 同比大幅增长1027.64%，主要是支付企业所得税、增值税等。2023Q1 公司筹资活动现金流量净额-3.79 亿元，2022Q1 为-6.51 亿元，有所提高主要是是取得流动资金借款增加、偿还短期借款减少。

    　　4、投资建议：营收层面，2023 年起众多在建工程陆续达产驱动收入增速提升。盈利层面，2023 年公司将迎来产品良率提升、返修率下降发展阶段，航空发动机作为高端制造业典范，量的增长下规模效应非常突出。我们预计2023 年公司将迎来收入高增长、利润增长更为可观的发展阶段，预计2023-2025年公司归母净利润分别为15.85、20.6、27.71 亿元，对应PE 分别为74X、57X、42X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：航发新机型研制进展不及预期；扩产、交付不及预期。