事件： 3 月 31 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业收入370.97 亿元，同比增长 8.78%；实现归母净利润 12.68 亿元，同比增长6.75%；实现扣非后归母净利润8.38 亿元，同比增长 18.70%；销售毛利率为 10.82%，同比减少1.67pcts，销售净利率为 3.64%，同比增长0.03pcts。

    　　积极推进小核心大协作，担当链长引领作用。实施小核心大协作战略是主机厂出清落后产能、加速扩产的重要保障， 2022 年航发动力在提升供应链弹性、保障供应链安全、借助社会化产能提升能力等多方面开展了多项工作，积极塑造链长地位、承担链长引领作用，主要有以下方面：2022 年 1 月 5日，沈阳航空产业集团和中国航发黎明签署沈阳航空动力产业园项目共建协议。大力培育具有规模化、专业化、国内外较强竞争力的航空发动机核心零部件及同源产品加工制造能力，共同将产业园建设成为国内领先的航空动力产业聚集区。2022 年6 月，航发动力与钢研高纳合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，航发动力以资产出资，持股32.03％。这次合作使得航发主机厂与核心战略供应商能够深入合作，航发动力引入核心战略供应商与深入合作新模式，升级配套产能，积极推动公司产能提升，有效保障供应链安全。

    　　身处漩涡，立足浪尖，航空发动机加速发展趋势依旧。当前，航空发动机产业正处于新一轮科技革命、产业革命和军事革命交织联动、高速发展的阶段，航空发动机既在大国博弈的“漩涡”之中，又在军事科技革命的“浪尖”之上。世界航空强国加紧布局和推进航空动力前沿技术研究，并已形成先发优势。在同强者竞技、向一流迈进的征程中，国内航空发动机产业加速发展的趋势依然没有减弱，丰富的技术积累和较高的产业辐射效应是新时期经济复苏的强劲动能。航发动力作为国内航空发动机研发制造“领头羊”，拥有完备的航空发动机产品谱系，在先进航空发动机研制技术、能力、数据、管理、经验等方面具有深厚的积淀。军用航空市场方面，航发动力拥有国内顶尖的研制和生产加工技术，在军用发动机产品市场中占据主导地位。随着国内军用航空发动机零部件制造准入门槛降低以及现代化产业链建设的趋势，具有一定技术能力和竞争力的企业不断入局，增加了市场竞争，有利于促进行业整体发展。民用航空市场方面，国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代，宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代，民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代，耗油率不断降低、首翻期不断延长，产品经济性不断提高；用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高；用于教练机／特种作业飞机（直升机）的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。当前，民用航空市场正在加速复苏，国内民用航空市场空间巨大，C919 已交付用户，即将投入商业载客运营，国产商用发动机前景广阔、需求急迫。公司将重点开拓整机及单元体制造、新产品研发、维修服务等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。

    　　航发赛道高景气，公司有望充分受益。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一，具备引领、拉动行业的综合能力。

    　　“十四五”开启军机加速放量带动航空发动机相应需求提升，实战化训练加快航空发动机耗损带动维修替换需求增加，航空发动机赛道迎来需求增长的高景气阶段，公司作为行业龙头或有望充分受益。随着产品交付量的提升规模效应逐渐显现，科研技改成效显现，产品良率有望提升，小核心大协作有望降低生产成本，航空发动机需求长期增长趋势不会改变，未来毛利率也有望触底回升带动利润端改善。

    　　投资建议： 航发赛道高景气，航发动力的战略价值有望凸显，2023 年有望迎来盈利拐点，预测公司 2023-2025 年公司归母净利润分别为14.93、17.49、21.27 亿元，对应 EPS 分别为0.56、0.66、0.80，PE 分别为78.0、66.6、54.8，维持给予“增持”评级。

    　　风险提示：民营企业积极参与军工产品市场竞争，公司面临的航空发动机及衍生产品市场的竞争压力加大；应对新结构、新材料、新工艺的探索及预研能力有待提升，技术创新力度有待提升，尖端的工艺技术方面储备不足，工程化应用脚步慢，存在潜在的技术风险。