事件：公司发布2022 年年度报告，实现营业收入370.97 亿元，同比+8.78%，实现归母净利润12.68 亿元，同比+6.75%。

    　　三、四季度收入同比略有下降，外贸业务增速较快。分季度看：2022 年Q1-Q4 分别实现营收54.00/94.06/76.06/146.85 亿元， 同比+44.30/+48.32%/-7.91%/-6.82%。公司三、四季度营收同比下滑或和产品交付进度有关。公司航空发动机及衍生品期末库存量16.25 亿元，同比+55.41%。分产品看：航空发动机及衍生产品实现营收346.04 亿元，同比+8.53%；毛利率10.16%，同比-1.79pct，主要和产品结构调整，新产品占比增加有关。外贸出口转包业务实现营收16.50 亿元，同比+27.76%，系民航复苏，产品订单增多；毛利率12.93%，同比+5.28pct，和订单增多，固定成本占比下降有关。非航空产品及其他业务实现营收3.16 亿元，同比-35.45%，主要受自揽民品收入减少影响；毛利率23.33%，同比-3.67pct，主要受部分高毛利产品销售减少所致。

    　　黎明公司营收、利润增速较快，南方公司净利率明显提升。黎明公司实现营收220.17 亿元，同比+18.15%，实现利润总额7.84 亿元，同比+39.32%。南方公司实现营收78.42 亿元，同比-2.36%，实现利润总额3.95 亿元，同比+24.77%。黎阳动力实现营收33.84 亿元，同比+12.05%，实现利润总额0.77 亿元，同比+36.15%。控股公司净利率均有一定提升，其中黎明/南方/黎阳净利率分别同比+0.54pct/1.10pct/0.41pct。

    　　公司期间费用管控良好，黎明、黎阳研发投入明显增加。2022 年，公司期间费用率为6.81%，同比-1.74pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19pct/-1.81pct/+0.53pct/-0.26pct。公司研发费用7.11亿元，同比+50.29%。其中公司本部/黎明公司/南方公司/黎阳动力研发费用分别+20.58%/+130.29%/+7.85%/+81.43%。公司2022 年开展多个机种的科研型号研制，以及航空发动机制造技术水平提升研究，生产效率、产品质量得到进一步提升。公司整体毛利率10.82%，同比-1.67pct。公司净利率3.64%，同比+0.03pct。

    　　存货增加明显，2023 年经营计划营收预计+13.93%。公司期末存货257.34 亿元，同比+25.44%。存货提升明显，或预示下游需求景气。公司发布2023 年经营计划，预计实现营收422.65 亿元，同比+13.93%，其中航空发动机及衍生产品预计实现营收399.73 亿元，同比+15.51%。

    　　公司预计实现归母净利润13.58 亿元，同比+7.14%。

    　　投资建议：公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，建立了从毛坯生产到零件加工、总装试车的涵盖航空发动机全制造过程的国内先进的航空发动机生产线。我国军机数量、结构都与美国有较大差距，国防现代化推进下，军用航发需求持续景气。商用领域，国产商发研制进程不断推进，未来国产化替代空间广阔。此外，航发维修市场也将随战机列装数量及训练次数增加而持续增长，公司有望充分受益。我们预计公司2023 年-2025 年净利润分别16.14 亿元、20.45 亿元、25.63 亿元，对应PE 分别为70.8、55.9、44.6。维持“增持”评级。

    　　风险提示：研制任务进展不及预期，产品价格明显下降，原材料价格大幅上涨。