事件：

    　　公司发布2022年年报：2022 年公司实现营业收入370.97 亿元，同比增长8.78%；归母净利润12.68 亿元，同比增长6.75%；扣非后归母净利润8.38 亿元，同比增长18.70%。

    　　点评：

    　　营收稳健增长，新品占比提升致核心业务毛利率小幅下滑。分产品看，1）航空发动机及衍生产品收入346.04 亿元（+8.53%），毛利率10.16%（-1.79pct），毛利率下降主要系新品占比增加；2）外贸出口转包收入16.50 亿元（+27.76%），毛利率12.93%（+5.28pct）；3）非航业务收入3.16亿元（-35.45%），毛利率23.33%（-3.67pct）。分主机厂看，1）西航公司（母公司报表口径）收入107.1 亿元（+18.8%），利润总额5.7 亿元（+5.1%）；2）黎明公司收入220.2 亿元（+18.2%），利润总额7.8 亿元（+39.3%）；3）黎阳动力收入33.8 亿元（+12.1%），利润总额0.8 亿元（+36.2%）；4）南方公司收入78.4 亿元（-2.4%），利润总额3.9 亿元（+24.8%）。

    　　盈利能力保持稳定，研发投入力度加大。在利润端，2022 年公司毛利率10.28%（-1.67pct），归母净利率3.42%（-0.07pct），盈利能力保持稳定。

    　　在费用端，2022 年销售/管理/研发/财务费用率为1.23/3.71/1.92/-0.05%，同比-0.19/-1.81/+0.53/-0.26pct。管理费用率下降较多主要系与生产相关的修理费和无形资产摊销费计入营业成本+三类人员精算费用减少。

    　　2022 年公司研发费用达7.10 亿元（+50.29%），研发投入力度加大。

    　　2023 年经营计划彰显航空主业稳健增长信心。公司预计2023 全年实现营收422.65 亿元（+13.93%），其中航空发动机及衍生产品收入399.73 亿元（+15.51%），外贸出口转包收入16.96 亿元（+2.74%），非航业务收入1.60 亿元（-49.31%）。公司将进一步聚焦军用航空发动机和民用航空发动机业务，不断提高自主研制能力，以推动业绩实现稳健增长。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为422.65/483.11/566.38亿元，归母净利润分别为15.64/19.21/24.01 亿元，对应EPS 为0.59/0.72/0.9元，对应PE74.53/60.69/48.55X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：型号进度不及预期，订单波动，业绩和估值判断不及预期。