事件：公司3 月30 日发布2022 年度报告，全年实现营收371.0 亿元，YoY+8.9%；归母净利润12.7 亿元，YoY+6.8%；扣非归母净利润8.4 亿元，YoY+18.7%。公司2022 年业绩基本符合市场预期。

    　　4Q22 扣非归母净利润同比大增超400%；新产品占比增加影响利润率。单季度看，4Q22 实现营收146.9 亿元，同比减少6.8%；归母净利润3.0 亿元，同比减少26.0%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长407.8%；4Q22 非经常性损益为1.0 亿元，去年同期3.7 亿元，主要是非流动资产处置损益和投资收益下降。4Q22 毛利率9.4%，同比下降0.8ppt；净利率2.2%，同比下降0.4ppt。

    　　分产品看，1）航发及衍生品营收同比增长8.5%至346 亿元，毛利率同比下滑1.8ppt 至10.2%，毛利率下降主要因为新产品占比增加；2）外贸转包业务营收16.5 亿元，同比增长27.8%，毛利率同比提升5.3ppt 至12.9%；3）非航产品营收3.2 亿元，同比减少35.5%，毛利率同比减少3.7ppt 至23.3%。

    　　西航、黎明营收增速超18%；三家主机厂盈利能力得到提升。分主机厂看，1）西航公司（母公司）营收107.1 亿元，YoY+18.8%，利润总额5.7 亿元，YoY+5.1%；2）黎明公司营收220.2 亿元，YoY+18.2%，利润总额7.8 亿元，YoY+39.3%；3）黎阳公司营收33.8 亿元，YoY+12.1%；利润总额0.8 亿元，YoY+36.2%；4）南方公司营收78.4 亿元，YoY-2.4%；利润总额4.0 亿元，YoY+25.0%。西航和黎明公司营收增速较快且均超18%，黎明、黎阳两家主机厂利润增速超过35%，且盈利能力得到提升。

    　　持续加大研发投入；2023 年经营计划显示航空发动机主业稳健增长。1）2022年期间费用率为6.8%，同比下降1.7ppt。其中：管理费用率同比下降1.8ppt至3.7%；公司加大科研投入，研发费用同比增长50.3%至7.1 亿元，研发费用率同比上升0.5ppt 至1.9%。2）2022 年度收入预算为384.3 亿元，实际完成度为96.5%；2023 年预计实现营收422.6 亿元，YoY+13.9%，其中：航发及衍生品营收399.7 亿元，YoY+15.5%；外贸转包营收17.0 亿元，YoY+2.8%；非航业务营收1.6 亿元，YoY-49.3%。2023 年净利润预计同比提升7.1%至13.6亿元。2023 年经营计划显示公司将进一步聚焦“两机”主业，实现稳健增长。

    　　投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，长期受益于航空发动机需求高景气。公司2020~2022 年度减值分别是4.7 亿元、4.9亿元、4.6 亿元，我们预计未来减值有望减少，企业提质增效提升利润率。考虑到增值税等因素影响，我们小幅下调2023~2025 年归母净利润至17.3 亿、22.2亿和27.0 亿元，对应2023～2025 年PE 为66x/52x/43x。我们考虑到公司在航发产业的主导地位和长期景气，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新型号产品研发进展不及预期等。