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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):营收业绩稳定增长 期间费用率持续下降

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2023-04-03  查股网机构评级研报

事件:公司发布2022 年报,全年实现营业收入371.0 亿元,同比+8.8%;实现归母净利润12.7 亿元,同比+6.8%;实现扣非归母净利润8.4 亿元,同比+18.7%。

    点评:

    核心业务继续聚焦,毛利率因新产品占比增加而降低:公司2022 年经营情况分业务看,核心业务航空发动机及衍生产品业务实现收入346.0 亿元,同比增长8.53%,主要是客户需求增加,产品交付增加,营收贡献占比93.3%,业务聚焦度高;外贸出口转包业务实现收入16.5 亿元,同比+27.8%,主要是出口订单增加;非航空产品及其他业务实现收入3.2 亿元,同比-35.5%,主要是自揽民品收入减少。公司全年综合毛利率同比-1.67PCT 至10.8%,主要原因为产品结构调整,新产品占比增加,航空发动机及衍生产品业务毛利率降低1.79PCT 至10.2%。

    期间费用率下降,研发费用增幅较大:2022 年公司销售费用同比-5.95%,主要是售后保障任务减少,销售服务费减少所致;管理费用同比-26.92%,主要是修理费和无形资产摊销费用计入营业成本,以及三类人员精算费用减少所致;财务费用-0.18 亿,主要是本期美元汇率升值,汇兑收益增加所致;研发费用同比+50.29%,主要是本期科研投入增加所致。整体期间费用率同比降低1.74PCT。

    各主机厂利润向好,黎明、黎阳公司表现突出:公司旗下四大主机厂均在2022年实现了业绩增长:1)黎明公司22 年实现营收220.2 亿元,同比+18.2%,实现利润总额7.8 亿元,同比+39.3%;2)黎阳公司22 年实现营收33.8 亿元,同比+12.1%,实现利润总额0.8 亿元,同比+36.1%;3)南方公司22 年实现营收78.4 亿元,同比-2.4%,实现利润总额3.9 亿元,同比+25.0%;4)西航公司(母公司)22 年实现营收107.1 亿元,同比+18.8%,实现利润5.7 亿元,同比+5.2%。

    盈利预测、估值与评级:公司订单饱满,且处于积极备产的状态。目前国内航空发动机产品为提升整体性能水平,新型、改进型号较多,存在影响公司毛利率的可能性。下调公司2023-2024 年的盈利预测13.57%/14.28%至15.06 亿元/17.96亿元,并预测2025 年盈利20.53 亿元,2023-2025 年EPS 分别为0.56/0.67/0.77元,当前股价对应PE 分别为76/64/56X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下,公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。

    风险提示:技术创新速度不及预期的风险;市场竞争导致优势地位下降的风险;国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。

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