公司发布2022 年年度报告，期内实现营业收入370.97 亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润12.68 亿元，同比增长6.75%；实现扣非净利润8.38 亿元，同比增长18.70%；EPS 为0.48 元/股，每10 股派送现金股利为1.45 元。
利润端实现稳步增长，23 年经营目标预期增长持续。本期公司营收完成2022年度预算（384.29 亿元）的96.53%，营收端增长主要是客户需求增加，产品交付增加所致。22 年实现归母净利润12.68 亿元，同比增长6.75%，完成预算值（12.59 亿元）的100.69%；实现扣非净利润8.38 亿元，同比增长18.70%。分业务情况来看，公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品业务实现收入（346.04 亿，同比+8.53%），完成预算值（362.70 亿元）的95.41%，毛利率较去年同期下降1.79pct 至10.16%；外贸出口转包业务实现收入（16.50 亿，同比+27.76%），完成预算值（14.71 亿元）的112.20%，毛利率较去年同期提升5.28pct 至12.93%，主要是订单增加，固定成本占比下降所致；非航空产品及其他业务实现收入（3.16 亿，同比-35.45%），完成预算值（2.92 亿元）的108.21%，毛利率较去年同期下降3.67pct 至23.33%。
2023 年公司经营目标：预计实现营业收入422.65 亿元（较22 年实际营收+9.98%），其中航空发动机及衍生产品收入399.73 亿元，外贸出口转包收入16.96 亿元，非航空产品及其他业务收入1.60 亿元。预计实现归母净利润13.58 亿元（较22 年实际归母净利润+7.10%）。
新产品占比增加带来毛利率下降。期内公司销售毛利率为10.82%，比去年同期下降1.67pct。毛利率下降主要是业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加导致。从成本构成来看，直接材料成本和制造费用成本合计占总成本比例达到了83.22%。具体来看，制造费用（122.17 亿，同比+27.86%），占比提升5.02pct 至37.28%，制造费用的大幅增长是导致公司销售毛利率下降最主要的原因；直接材料成本（150.55 亿，同比+2.49%），占比下降3.65pct至45.94%。由分析可知，由于公司生产任务量增加，产品结构调整，产品投入增加，导致公司制造费用大幅增长，占比提升，从而导致公司毛利率下降。
管理费用下降，净利润率有所回升，公司盈利能力拐点将至。期内公司发生销售费用（4.55 亿，-5.95%），主要是售后保障任务减少，销售服务费减少所致；管理费用（13.77 亿，-26.92%），主要是修理费和无形资产摊销费减少，且本期按照相关规定将与生产相关的修理费和无形资产摊销费计入营业成本，以及三类人员精算费用减少所致。本期公司母公司及主要子公司员工人数较去年同期下降1082 人，预计未来随着“小核心、大协作”的推行，公司将实现不增加员工人数的前提下扩大收入规模；财务费用（-0.18 亿，去年同期为0.73 亿），主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加所致。研发费用（7.11 亿，+50.29%），主要是本期科研投入增加所致。公司三项费用率为4.89%，比去年同期下降2.27pct。销售净利润率为3.64%，比去年同期提升0.03pct。
应收、应付、预付、存货增长，公司积极备货备产。资产负债表方面，公司本期末应收账款为164.48 亿，相比较去年同期增长27.06%，主要是销售收入增加，未到结算期所致。期末预付款项余额为33.65 亿，较去年同期增长 22.23%，主要是预付材料款增加所致。期末应付账款余额为129.77 亿，较去年同期增长23.53%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。期末存货为257.34 亿，相比较去年同期增长25.44%，主要是订单增加，产品投入增加所致。公司本期末应收、应付、预付、存货均实现增长，表明公司下游需求旺盛，公司正在积极备产备货。
22 年实际发生关联交易大幅增长，23 年预计继续保持增长。根据公司发布的2022 年度关联交易实际执行情况的公告，2022 年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品（172.12 亿，同比+22.44%），实际向中国航发系统内关联方销售商品（19.06 亿，同比-19.24%），实际向航空工业集团系统内关联方购买商品（85.02 亿，同比+21.86%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（86.35 亿，同比+11.42%）。另外，2023 年度预计向中国航发关联方采购额进一步增长，其中航空工业集团自2023 年起不再是公司的关联方，公司与其发生的交易不再构成关联交易。
盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为15.23、17.87、21.81亿元，对应76、65、53 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。