投资要点

    事件：3 月30 日航发动力发布2022 年年报

    2022 年营收同比增长8.78%，归母净利润同比增长6.75%1）2022 年全年：公司实现营收371 亿，同比增长8.78%，其中航空发动机及衍生产品业务收入346 亿，同比增长8.53%。全年实现归母净利12.7 亿，同比增长6.75%。公司业绩基本符合预期。

    2）2022Q4：公司单季度实现营收147 亿，同比减少6.82%，实现归母净利润3.0亿，同比减少25.99%。

    2022 年毛利率同比下降1.67pct，净利率同比增加0.03pct1）毛利率：2022 年毛利率10.82%，同比下降1.67pct，毛利率下降主要是产品结构调整、新产品占比增加。从成本组成看：直接材料、直接人工、制造费用上升主要是客户需求增加，生产任务量增加，产品投入增加。

    2）净利率：2022 全年净利率3.64%，同比增加0.03pct。在毛利率下降情况下净利率提升，主要是销售费用、管理费用和财务费用同比下降。

    3）期间费用率：财务费用同比下降124.40%，主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加。管理费用同比下降26.92%，主要是修理费和无形资产摊销费减少、三类人员精算费用减少。研发费用同比增长50.29%。

    资产负债端显示公司在手订单仍较充沛，2023 年业绩有望稳定增长1）截至2022 年末，公司合同负债155 亿显示公司在手订单仍较充沛。

    2）2022 年公司完成年初营收目标的96.53%、归母净利润目标的100.69%，业绩基本完成预算目标。2023 年目标实现营业收入423 亿，较2022 年实际额增长14%。近三年公司平均超额4%完成营收目标，预计2023 年有望完成营收目标。

    我国航空发动机龙头，“军品+民品”双轮驱动公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场。积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化。

    投资建议与盈利预测：

    预计2023-2025 公司归母净利润15.6、19.6、24.9 亿，同比增长23%、26%、27%，PE 为74、59、47 倍，PS 为2.7、2.2、1.8 倍。随着公司研发投入带来的航发制造技术和能力提升，未来利润端释放潜力大，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。