事件：20223 年3 月30 日晚，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营收370.97亿元（+8.78%）；归母净利润12.68亿元（+6.75%）；扣非归母净利润8.38 亿元（+18.70%）；销售毛利率为10.82%（-1.67pcts），销售净利率为3.64%（+0.03pcts）。

    黎明体量最大，黎阳未来有望迎头赶上。2022 年公司航发及衍生产品实现营收346.04 亿元（+8.53%），毛利率为10.16%（-1.79pcts），毛利率下降主要系产品结构调整新产品占比增加；公司外贸出口转包业务实现收入16.50 亿元（+27.76%），毛利率12.93%（+5.28pcts）；非航及其他业务营收3.16 亿元，（-35.45%），毛利率为23.33%（-3.67pcts）。分四大主机厂来看，黎明公司营收规模及利润总额最高，其主要产品为WS-10 系列，或受益于下游直接需求增长与维修需求增加，黎明公司2022 年实现营收220.17 亿元（+18.15%），实现利润总额7.84 亿元（+39.32%）；南方公司营收基本持平利润增速亮眼，其主要产品为中小发动机如涡轴发动机等，或由于下游需求变化导致公司产品结构变化，南方公司2022 实现营收78.42 亿元（-2.36%），实现利润总额3.95 亿元（+24.77%）；黎阳增长潜力较大未来有望迎头赶上，其主营产品为第三代中等推力涡扇发动机，中等推力发动机多用于大型无人机与中轻型战斗机，无人机与新型中轻型战斗机为未来空军重点发展方向之一潜在需求空间广阔，公司有望充分受益于下游需求的逐渐增长，黎阳动力2022 实现营收33.84 亿元（+12.05%），实现利润总额0.77 亿元（+36.15%）；西航公司营收与利润平稳增长，其主要产品为大型涡扇发动机，未来同样需求较大，西航（母公司报表口径）2022 实现营收107.12 亿元（+18.84%），实现利润总额5.70 亿元（+5.09%）。

    航发龙头不可多得，厚积薄发静待腾飞。公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。目前军机加速放量带动航空发动机配套需求提升，全面加强练兵备战加剧航空发动机损耗带动维修替换需求增加，航空发动机赛道迎来需求增长的高景气阶段，公司作为行业龙头或有望充分受益。目前公司在营收与利润端保持平稳增长并未加速，营收端或有22 年疫情与产品价格调整的影响，利润端存在减值损失的影响。

    但短期影响不改航发需求长期向上趋势，未来毛利率也有望触底回升带动利润端改善，我们认为有如下三点积极因素：1、随着产品交付量的提升规模效应或将逐渐显现2、科研技改或有成效，产品良率有望提升，目前销售费用中的修理费已开始下降，公司售后保障任务也有所减少，或表明产品良率已开始提升3、小核心大协作有望降低生产成本，公司聚焦核心高端环节利润率水平较高，随着外协量的提升公司利润率未来有望得到改善。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025 年归母净利润分别为15.86、21.49、28.19 亿元，EPS 分别为0.59、0.81、1.06 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新型号研发生产不及预期、客户需求放缓、原材料价格波动。