投资要点

    公司发布 2022 年报，实现营收370.97 亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润12.68亿元，同比增长6.75%；扣非后归母净利润8.38 亿元，同比增长18.70%。基本每股收益0.48 元/股，同比增长6.67%；加权平均净资产收益率3.34%，同比增加0.11pct。

    分产品看，2022 年，航空发动机及衍生产品实现营收346.04 亿元（2022 年预算值362.70 亿元，较2021 实际值增长13.75%，实际完成率95.41%），同比增长8.53%，占总营收的93.28%；毛利率10.16%，同比下降1.79pct。外贸出口转包业务实现营收16.50 亿元（2022 年预算值14.71 亿元，较2021 实际值增长13.85%，实际完成率112.20%），同比增长27.74%，占总营收的4.45%，毛利率12.93%，同比增加5.28pct。

    期间费用率改善。2022 年，公司整体毛利率为10.82%，同比下降1.67pct；归母净利率为3.42%，同比减少0.07pct。公司期间费用总额25.25 亿元，同比减少13.37%，期间费用占营收比重6.81%，营收占比同比减少1.74pct。销售费用占营业收入的1.23%，营收占比同比减少0.19pct；管理费用占营业收入的3.71%，营收占比同比减少1.81pct；财务费用占营业收入的-0.05%，营收占比同比减少0.26pct；研发费用占营业收入的1.92%，营收占比同比增加0.53pct。2022 年成本中，专项损失费用、废品损失合计21.86 亿元，同比减少1.89%。

    2022 年，母公司实现营收107.12 亿元，同比增长18.84%，占总营收28.87%；利润总额5.70 亿元，同比增长5.09%，占总利润总额36.61%。主要子公司中，黎明公司实现营收220.17 亿元，同比增长18.15%，占总营收59.35%；实现利润总额7.84 亿元，同比增长39.32%，占总利润总额50.37%。南方公司实现营业收入78.42 亿元，同比减少2.36%，占总营收21.14%；实现利润总额3.95 亿元，同比增长24.77%，占总利润总额25.36%。黎阳动力实现营收33.84 亿元，同比增长12.05%，占总营收9.12%；实现利润总额0.77 亿元，同比增长36.15%，占总利润总额4.98%。

    2023 年度预计营收持续提升。2023 年公司营收计划为422.65 亿元，较2022 年实际额同比增长13.93%；归母净利润计划为13.58 亿元，较2022 年实际额同比增长7.10%。

    我们依据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.99/18.49/21.99 亿元，EPS 分别为0.56/0.69/0.82 元/股，对应3 月30 日收盘价PE 为77.4/62.8/52.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期；工艺成熟度影响批产进度。