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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):业绩稳健增长 高景气有望延续

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-03-31  查股网机构评级研报

  净利润稳健增长,维持“增持”评级

      22 年公司实现营收370.97 亿元(同比+8.78%),归母净利润12.68 亿元(同比+6.75%)。公司毛利率仍处于历史底部水平,但目前主力型号处于产能爬坡前期,工艺成熟度仍待逐步提升,盈利能力修复节奏存在一定不确定性,我们下调盈利预测,预计23-25 年归母净利润为16.07/20.53/26.19 亿元(23-24 年前值为19.88/26.62 亿元),对应PE 为72/57/44 倍。可比公司Wind 一致预期23PE 均值为66x,公司是军用航发总装唯一上市平台,更具稀缺性,给予23 年94xPE,目标价56.40 元(前值为53.25 元),“增持”。

      航发产品新型号占比提升,公司盈利能力修复空间较大22 年公司航发及衍生产品实现收入346.04 亿元,同比+8.53%,毛利率为10.16%,同比-1.79pcts,毛利率下降主要系产品结构调整,新产品占比增加;外贸出口转包业务实现收入16.50 亿元,同比+27.76%,毛利率为12.93%,同比+5.28pcts;非航及其他业务营收3.16 亿元,同比-35.45%,毛利率为23.33%,同比-3.67pcts。22 年公司综合毛利率为10.82%,处于历史最低水平,随着关键产品工艺成熟,公司盈利能力有望逐步修复。

      各主机厂利润维持稳步增长,黎明公司利润增速显著

    主机厂层面,黎明公司主力产品为WS10 系列,22 年实现营收220.17 亿元(同比+18.15%),实现利润总额7.84 亿元(同比+39.32%),利润增速高于营收增速,或印证主力航发型号工艺熟练度改善,后续盈利能力有望逐步提升;黎阳公司主要产品为三代中推航发,22 年营收33.84 亿元(同比+12.05%),利润总额0.77 亿元(同比+36.15%);南方公司主要产品为涡轴航空发动机,22 年营收78.42 亿元(同比-2.36%),利润总额3.95 亿元(同比+24.77%);西航公司(母公司)22 年营收107.12 亿元(同比+18.84%),利润总额5.70 亿元(同比+5.09%),其主力产品为运输机航发。

      23 年航发主业预期增速较高,产业链景气度或持续向好

    2023 年业绩规划:预计实现营收422.65 亿元,较22 年预算值同比+9.98%,较22 年实际值同比+13.93%;23 年预计实现归母净利润13.58 亿元,较22 年预算值同比+7.88%,较22 年实际值同比+7.14%。23 年营收规划拆分来看,预计航空发动机及衍生产品营收399.73 亿元,较22 年实际值同比+15.51%,预计外贸出口转包产品营收16.96 亿元,较22 年实际值同比+2.74%,预计非航空产品及其他业务营收1.60 亿元,较22 年实际值同比-49.31%。虽然公司整体经营规划较为稳健,但结构性来看,航空发动机主业增速预期仍然较高。

      风险提示:发动机研制风险较高;研制进度不及预期。

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