投资要点

    公司发布2022 年三季报：前三季度公司实现营收224.12 亿元，同比增长22.18%；归母净利润9.68 亿元，同比增长23.67%；扣非后归母净利润6.39 亿元，同比增长4.13%；基本每股收益0.36元/股，同比增长24.14%。

    分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入54.00、94.06、76.06 亿元，分别同比变化+44.30%、+48.32%、-7.91%，Q3 营收环比下降19.13%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润0.66、5.85、3.17 亿元，分别同比变化+92.51%、+37.07%、-1.48%，Q3 归母净利润环比下降45.85%。

    均衡生产持续推进。2022 年上半年公司营收目标完成率为38.53%，较去年同期完成率同比增长6.86pct；前三季度营收目标完成率为58.32%，较去年同期完成率同比增长0.72pct。2022 年上半年公司归母净利润目标完成率过半，为51.71%，较去年同期完成率同比增长12.37pct；前三季度归母净利润目标完成率为76.89%，较去年同期完成率同比增长10.08pct。

    前三季度毛利率下滑，期间费用率同比改善。2022 年前三季度，公司整体毛利率为11.73%，同比下降2.71pct，其中Q3 毛利率11.83%，同比增加1.17pct，环比减少0.51pct；净利率为4.32%，同比增加0.05pct，其中Q3 净利率4.17%，同比增加0.27pct，环比减少2.06pct。2022 年前三季度，公司期间费用合计16.31 亿元，同比减少9.69%，占公司营收的7.28%，营收占比同比减少2.57pct。

    预付款项及存货较年初明显增长。截至2022 年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计272.71 亿元，较2022 年初增长63.88%；其中应收账款237.02 亿元，较年初增长83.09%；应收票据35.69 亿元，较年初下降-3.41%；本期无应收款项融资。公司存货290.87 亿元，较年初增长41.78%，存货周转率0.8 次，同比增加0.1 次；应收账款周转率1.22 次，同比下降0.17 次。

    截至2022 年三季度末，公司预付款项40.14 亿元，较年初增加45.81%，较二季度末增加21.55%。

    缴纳税金及计提资产减值损失短期提升。2022 年前三季度公司税金及附加0.87 亿元；其中2022Q3为0.48 亿元，2021Q3 为0.14 亿元，同比增加0.34 亿元，或主要系受国家相关税改政策影响所致。现金流量表显示2022 年前三季度公司支付的各项税费7.38 亿元；其中2022Q3 为5.32 亿元，同比增加4.41 亿元，环比增加4.26 亿元。2022 年前三季度公司计提的资产减值损失1.38 亿元，去年同期为0.23 亿元，同比增加1.15 亿元；信用减值损失1.30 亿元，去年同期为0.80 亿元，同比增加0.5 亿元。资产减值及信用减值损失合计2.68 亿元，占2021 年归母净利润的22.56%。

    我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润14.47/18.83/24.56 亿元，EPS 为0.54/0.71/0.92 元/股，对应PE 为86.5/66.5/51 倍（2022.10.28），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期；工艺成熟度影响批产进度。