事件：公司发布2022 年半年报，期内实现营业收入148.06 亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润6.51 亿，同比增长41.21%；实现扣非归母净利润4.73亿，同比增长22.60%。

    　　22H1 营收端高速增长。本期营业收入同比增长 46.83%，主要是客户需求增加，产品交付增加所致。本期归母净利润同比增长41.21%，主要是期间费用同比减少及投资收益同比增加所致。分业务情况来看，公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品业务实现收入（136.95 亿，同比+50.05%）；外贸出口转包业务实现收入（7.24 亿，同比+20.92%）；非航空产品及其他业务实现收入（1.37 亿，同比-35.12%）。公司上半年营收、归母净利润分别完成2022 年经营目标的38.5%、51.7%。（公司2022 年经营目标：预计实现营业收入384.28 亿元，其中航空发动机及衍生产品收入362.70 亿元，外贸出口转包收入14.71 亿元，非航空产品及其他业务收入 2.92 亿元。预计实现归母净利润12.59 亿元。）

    　　新产品占比增加导致毛利率下降，期间费用率进一步改善。期内公司销售毛利率为11.68%，比去年同期下降5.85pct。毛利率下降主要是产品结构调整，新产品占比增加导致。上半年营业成本（130.76 亿，+57.24%），营业成本增速高于营业收入增速，主要是业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加所致。期内公司发生销售费用（2.54 亿，+66.81%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；管理费用（6.76 亿，-14.86%），主要是社保减免减少，职工薪酬增加所致；财务费用（-0.46 亿，-260.39%），主要是本期美元汇率升值，汇兑收益增加所致。公司期间费用率为5.97%，比去年同期下降3.69pct。研发费用（2.70 亿，-9.41%），主要是部分研发项目未到结项时间，费用结转同比减少所致。公司期间费用率8.56%，比去年同期下降0.98pct。销售净利润率为4.66%，比去年同期下降0.15pct。

    　　应收账款、应付账款大幅增长。资产负债表方面，公司期末货币资金余额为48.02 亿，相比上年末-69.81%，主要是支付货款增加所致。应收账款余额为216.58 亿，相比去年末+67.31%，主要是销售收入增加，回款滞后所致。存货余额为260.55 亿，相比去年末+27%，主要是订单增加，产品投入增加所致。应付账款余额为171.53 亿元，相比去年末+63.28%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加，表明公司正在积极备产备货。

    　　航发动力是我国航空发动机产业龙头，砥砺多年终将进入收获期。公司是我国大、中、小型军民用航空发动机、大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位，具备唯一性和稀缺性。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。随着公司制造成熟度的提升，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。

    　　盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为14.00 亿、17.70 亿和23.88 亿元，对应PE 估值分别为95、72、55 倍，维持“强烈推荐”评级！

    　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。