1H22 业绩超出市场预期

    公司公布1H22 业绩：收入148.06 亿元，YoY+46.83%；归母净利润6.51亿元，YoY +41.21%；扣非归母净利润4.73 亿元，YoY +22.60%。单季度来看，2Q22 公司收入94.06 亿元，YoY +48.32%，QoQ +74.18%；归母净利润5.85 亿元，YoY +37.07%，QoQ +783.23%。公司主要产品交付大幅增加，业绩超出市场预期。

    发展趋势

    收入增速创历史同期新高，重点子公司发展向好。1）1H22 公司航空发动机及衍生产品/外贸出口转包/非航业务分别实现收入136.95、7.24、1.37 亿元，YoY +50.05%/+20.92%/-35.12%。航空发动机相关产品客户需求增加，营收增速创历史同期新高，进一步验证航发产业链高景气。2）母公司实现营收41.11 亿元，YoY+22.90%；黎明、南方、黎阳三家核心子公司分别实现营收95.58、29.86、13.06 亿元，YoY +95.11%/+3.61%/+6.67%，利润总额分别为2.38、1.59、1.95 亿元，YoY +6.92%/49.94%/256.40%，核心控股公司均实现不同程度增长，其中黎明厂销售收入大幅增加。

    毛利率短期承压，期间费用率持续改善，前瞻指标扩张体现行业景气。1）1H22 毛利率和净利率分别为刘中玉11.68%/4.66%，同比-5.85ppt/-0.15ppt，新产品占比提升使得毛利率短期承压。2）期间费用率同比-4.83ppt 至7.79%，大幅改善。其中管理/研发/财务费用率分别YoY -3.31/-1.13/-0.59ppt，主要得益于公司营收规模扩张、汇兑损益增加及研发费用结转减少。3）公司1H22 末存货较期初增长27%至260.55 亿元，表明下游客户需求旺盛，公司正积极备货备产。

    特种航空发动机龙头，赛道长坡厚雪业绩增长确定性高。1）航空发动机具有高值消耗属性，使用维护成本占全寿命周期45%。新型号增量需求及成熟型号换装需求共振推动行业持续扩容，我们预测2022~2035 年国内特种航发年均市场规模达1000 亿元，CAGR 约15%。2）航发动力是我国航空机发动机龙头企业，拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系，持续聚焦航空发动机主业，产业能力不断提升，我们认为公司有望充分享受行业红利，业绩增长确定性高。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年净利润预测14.66/18.46 亿元。当前股价对应2025 年41.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到航空发动机赛道的长期成长性，我们基于2025 年估值，维持公司目标价55.63 元，对应2025 年50.0 倍市盈率，潜在涨幅15.5%。

    风险

    1）订单及产品交付不及预期；2）产品成熟度提升不及预期。