上调盈利预测，上调目标价

    　　2022H1 公司实现营收148.06 亿元（同比+46.83%），归母净利润6.51 亿元（同比+41.21%）。考虑到公司22H1 航发主业持续高增长，我们上调公司航空发动机及衍生产品业务收入预测值，预计22-24 年公司归母净利润为15.20/19.88/26.62 亿元（前值为14.97/19.65/25.81 亿元），对应PE 分别为84/65/48 倍。可比公司Wind 一致预期23PE 均值为50x，公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司，更具稀缺性，给予公司23 年71xPE，目标价53.25 元（前值为42.56 元），“增持”。

    　　Q2 增长提速，公司盈利水平有望逐步修复

    　　单季度来看，公司22Q2 实现营收94.06 亿元，同比+48.32%，环比+74.18%，22Q2 实现归母净利润5.85 亿元，同比+37.07%，环比+783.23%。分业务来看，22H1 公司航空发动机及衍生产品业务实现收入136.95 亿元，同比+50.05%；外贸出口转包业务实现收入7.24 万元，同比+20.92%；非航空产品及其他业务实现收入1.37 万元，同比-35.12%。22H1 公司综合毛利率为11.68% ， 同比-5.85pcts ， 21Q2-22Q2 公司单季度毛利率分别为18.83%/10.66%/10.23%/10.53%/12.34%，22Q2 环比有所改善但同比仍下滑6.49pcts，随着关键产品工艺成熟，公司盈利水平有望逐步修复。

    　　批产型号加速放量，22H1 黎明营收同增95%

    　　子公司层面，黎明公司主要产品为WS10 系列发动机，广泛装备我国多款高性能军机，22H1 实现营收95.58 亿元（同比+95.11%），实现利润总额2.38 亿元（同比+6.92%），黎明公司营收接近翻倍增长，或印证当前我国航空发动机批产型号加速放量；黎阳公司主要产品为三代中推航空发动机等产品，22H1 实现营收13.06 亿元（同比+6.67%），实现利润总额1.95 亿元（同比+256.40%）；南方公司主要产品为涡轴航空发动机等产品，22H1 实现营收29.86 亿元（同比+3.61%），实现利润总额1.59 亿元（同比+49.94%）。

    　　生产任务量持续增加，四重逻辑构成坡长雪厚优质赛道22H1 期末公司存货为260.55 亿元，较年初增长27.00%，主要系公司订单增加，产品投入增加；22H1 期末公司应付账款为171.53 亿元，较年初增长63.28%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。1）短期来看，黎明公司营收高增印证当前军机列装带动批产型号放量；2）中期来看，我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）后市场方面，军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升；4）长期来看， CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。

    　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。