事件:
公司公布2022 一季度报告。公司2022Q1 实现营业收入54.00 亿元,同比增长44.30%;归母净利润0.66 亿元,同比增长92.51%,扣非归母净利润0.35 亿元,同比增长18.54%,公司22Q1 收入超市场预期,业绩符合预期。
点评:
航空发动机订单饱满,Q1 收入超市场预期。公司22Q1 实现营收54.00 亿元,同比增长44.30%,公司营收实现快速增长。我们分析认为国内航空发动机产业加速发展的势头仍在持续,预计今年收入增长将全面加速。
Q1 毛利率同比下滑,环比企稳。公司22Q1 毛利率10.53%,较去年同期降低4.81pcts,我们分析主要原因仍是新产品占比提升,但工艺尚未成熟毛利率仍处于较低水平。本季度毛利率较21Q4 的10.23%环比提高0.30pcts,结束自去年下半年以来的下滑趋势。我们判断,随着生产规模扩大,经验积累,公司毛利率有望逐步恢复增长趋势。
期间费用下降叠加投资收益增加,Q1 业绩实现高增长。公司归母净利润为0.66 亿元,同比增长92.51%,扣非归母净利润0.35 亿元,同比增加18.54%。公司利润增速高于营收和扣非利润增长,主要原因为:1)公司强化内部管理,22Q1 期间费用率较上年同期减少4.57pcts至9.71%,其中公司管理费用销售占比6.50%,较上年同期降低4.35pcts;2)投资收益较去年同期增加约3600 万元。
关注收入增长,等待利润释放。航空发动机为我国重要的战略产业,近年来虽有较大突破,设计及制造水平仍处于追赶国际先进的阶段。受到产业发展客观现状的影响,并由于公司大量新产品的生产工艺经验还需积累,导致毛利率不可避免地阶段性下滑。随着公司订单放量导致的收入增长,以及公司产品技术逐步成熟,规模效应显现,公司毛利率也有望企稳反弹,并形成持续提升趋势。
维持盈利预测及“买入”评级。我们维持公司2022-24 年归母净利润预测为14.9/18.6/23.2亿元,当前股价对应PE 分别为70/56/45 倍。考虑到军用飞机列装加速,发动机国产化率迅速提高,以及公司的行业垄断地位,因此维持“买入”评级。
风险提示:军费支出不及预期;重点产品研制或交付不及预期;产能建设不及预期