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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):22Q1营收高速增长 新产品占比持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2022-05-05  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布《2022 年第一季度报告》,期内公司实现营业收入54.00 亿,同比增长44.30%;实现归母净利润0.66 亿,同比增长92.51%;实现扣非归母净利润0.35 亿,同比增长18.54%。

      22Q1 营收端高速增长,22 年经营目标预期增长持续。22Q1 营收端增长主要是下游客户需求增加,产品交付增加所致。22Q1 公司营收持续高速增长,反映了航空发动机产业的高景气度。归母净利润增长主要是投资收益增加所致22Q1 投资收益0.22 亿,同时获得政府补助0.18 亿。2022 年公司经营目标:

      预计实现营业收入384.28 亿元,其中航空发动机及衍生产品收入362.70 亿元,外贸出口转包收入14.71 亿元,非航空产品及其他业务收入 2.92 亿元。预计实现归母净利润12.59 亿元。我们认为,航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”,一直是我国航空装备发展的瓶颈,缺口较大,国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,新型发动机进展迅速,放量批产可期,预计公司营收规模将持续保持高速增长。

      新产品占比增加导致毛利率下降,期间费用率大幅改善。期内公司销售毛利率为10.53%,比去年同期下降4.81pct。毛利率下降主要是产品结构调整,新产品占比增加导致。22Q1 营业成本同比+52.50%,业务规模扩大及产品结构调整,新产品占比增加所致。期间费用方面,期内公司发生销售费用(1.03 亿,+128.23%),主要是售后保障任务增加,销售服务费增加所致;管理费用(3.51亿,-13.59%);财务费用(0.02 亿,-88.62%),主要是公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少所致。研发费用(0.68 亿,+8.89%)。公司期间费用率9.7%,比去年同期大幅下降4.58pct。销售净利润率为1.57%,比去年提升0.34pct。

      21 年实际发生关联交易大幅增长,22 年预计继续保持增长。根据公司发布的2021 年度关联交易实际执行情况的公告,2021 年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品(140.58 亿,同比+41.18%),实际向中国航发系统内关联方销售商品(23.6 亿,同比+52.36%),实际向航空工业集团系统内关联方购买商品(69.78 亿,同比+24.27%),实际向中国航发系统内关联方购买商品(77.5 亿,同比+41.86%)。

      我们认为,公司2022 年度预计关联交易额进一步增长,表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。

      航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头,砥砺多年终将进入收获期。公司是我国大、中、小型军民用航空发动机、大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位,具备唯一性和稀缺性。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入,公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。

      盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为14.00 亿、17.70 亿和23.88 亿元,对应估值72/57/42 倍,维持“强烈推荐-A”评级!

      风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放情况低于预期。

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