事件：

    　　公司发布《2022 年第一季度报告》，期内公司实现营业收入54.00 亿，同比增长44.30%；实现归母净利润0.66 亿，同比增长92.51%；实现扣非归母净利润0.35 亿，同比增长18.54%。

    　　22Q1 营收端高速增长，22 年经营目标预期增长持续。22Q1 营收端增长主要是下游客户需求增加，产品交付增加所致。22Q1 公司营收持续高速增长，反映了航空发动机产业的高景气度。归母净利润增长主要是投资收益增加所致22Q1 投资收益0.22 亿，同时获得政府补助0.18 亿。2022 年公司经营目标：

    　　预计实现营业收入384.28 亿元，其中航空发动机及衍生产品收入362.70 亿元，外贸出口转包收入14.71 亿元，非航空产品及其他业务收入 2.92 亿元。预计实现归母净利润12.59 亿元。我们认为，航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”，一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，国家发展国产航空发动机的决心明确。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，新型发动机进展迅速，放量批产可期，预计公司营收规模将持续保持高速增长。

    　　新产品占比增加导致毛利率下降，期间费用率大幅改善。期内公司销售毛利率为10.53%，比去年同期下降4.81pct。毛利率下降主要是产品结构调整，新产品占比增加导致。22Q1 营业成本同比+52.50%，业务规模扩大及产品结构调整，新产品占比增加所致。期间费用方面，期内公司发生销售费用（1.03 亿，+128.23%），主要是售后保障任务增加，销售服务费增加所致；管理费用（3.51亿，-13.59%）；财务费用（0.02 亿，-88.62%），主要是公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少所致。研发费用（0.68 亿，+8.89%）。公司期间费用率9.7%，比去年同期大幅下降4.58pct。销售净利润率为1.57%，比去年提升0.34pct。

    　　21 年实际发生关联交易大幅增长，22 年预计继续保持增长。根据公司发布的2021 年度关联交易实际执行情况的公告，2021 年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品（140.58 亿，同比+41.18%），实际向中国航发系统内关联方销售商品（23.6 亿，同比+52.36%），实际向航空工业集团系统内关联方购买商品（69.78 亿，同比+24.27%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（77.5 亿，同比+41.86%）。

    　　我们认为，公司2022 年度预计关联交易额进一步增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。

    　　航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头，砥砺多年终将进入收获期。公司是我国大、中、小型军民用航空发动机、大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位，具备唯一性和稀缺性。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。

    　　盈利预测：预测2022-2024 年公司归母净利润分别为14.00 亿、17.70 亿和23.88 亿元，对应估值72/57/42 倍，维持“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。