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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):2022Q1业绩超预期 营收增速达44.30%

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-05-01  查股网机构评级研报

投资要点

    事件:公司4 月29 日发布2022 年一季报,公司2022 年Q1 实现营业收入54.00 亿元,同比增长44.30%,实现归母净利润0.66 亿元,同比增长92.51%,实现扣非归母净利润0.35 亿元,同比增长18.54%。

    国产航空发动机需求加速释放,2022Q1 营收高增。收入端,2022Q1 实现营业收入54.00亿元,同比增长44.30%,航空发动机需求加速释放,单季度营收同比增速创2020Q3(不包含)以来的最大值。利润端,公司2022Q1 实现归母净利润0.66 亿元,同比增长92.51%,实现扣非归母净利润0.35 亿元,同比增长18.54%,归母净利润大幅增长,主要是由于公司收到政府补助0.18 亿和投资收益0.22 亿元。利润率层面,公司2022Q1 毛利率为10.53%,同比下滑4.81pct,环比提升0.30pct,净利润率为1.23%,同比提升0.31pct,公司利润率下滑,主要原因是公司新品交付占比扩大,同时新产品的售后保障服务大幅增加,引起销售费用同比大增128.23%,造成利润端承压。毛利率环比小幅提升,或表明公司产品成熟度逐步提升,盈利水平边际改善。

    公司经营稳健,持续加大研发投入。公司2022Q1 三费占比为8.46%,同比下降4.16pct,其中,销售费用率为1.91%(同比+0.70pct),管理费用率为6.50%(同比-4.35pct),财务费用率为0.04%(同比-0.51pct),公司费用率管控良好,经营持续稳健。公司2022Q1研发投入为0.68 亿元,同比增长8.89%,公司持续加大研发投入,提升航空发动机整机制造生产能力。

    在手订单饱满,产品交付顺畅。公司2022Q1 经营性现金流为-36.43 亿元,同比减少8.78 亿元,现金流下滑的主要原因是销售回款和收到科研拨款的减少。报告期末,公司合同负债为212.82 亿元,同比增长787.99%,公司在手订单仍充裕饱满。存货为241.73 亿元,同比增长5.62%,存货增速大幅低于营收增幅,表明公司产品交付顺畅。

    公司应收账款为164.45 亿元,同比增长61.39%,主要系销售收入增加,未到回款期。

    主力产品预计逐步走向成熟,公司盈利能力有望逐步提升。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台,是我国航空发动机事业的中坚力量。近三年随着新产品陆续生产交付,公司营收增速稳步提升,而毛利率和净利润率逐步下滑,充分表明航空发动机作为系统性工程产品具有极高的技术难度。我们认为随着公司主力产品性能逐步迭代成熟,公司盈利能力有望逐步恢复,业绩有望持续改善。

    投资建议:我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为417.71 亿元、509.80 亿元和620.15 亿元,归母净利润分别为14.76 亿元、19.60 亿元和29.40 亿元,对应EPS 分别为0.55 元、0.74 元、1.10 元,对应PE 分别为68.2X、51.4X、34.3X。航空发动机技术难度大,研制生产壁垒高,公司作为航空发动机行业龙头,在行业内的垄断性和稀缺性强,维持“买入”评级。

    风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。

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