投资要点

    事件：公司4 月29 日发布2022 年一季报，公司2022 年Q1 实现营业收入54.00 亿元，同比增长44.30%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长92.51%，实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长18.54%。

    国产航空发动机需求加速释放，2022Q1 营收高增。收入端，2022Q1 实现营业收入54.00亿元，同比增长44.30%，航空发动机需求加速释放，单季度营收同比增速创2020Q3（不包含）以来的最大值。利润端，公司2022Q1 实现归母净利润0.66 亿元，同比增长92.51%，实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长18.54%，归母净利润大幅增长，主要是由于公司收到政府补助0.18 亿和投资收益0.22 亿元。利润率层面，公司2022Q1 毛利率为10.53%，同比下滑4.81pct，环比提升0.30pct，净利润率为1.23%，同比提升0.31pct，公司利润率下滑，主要原因是公司新品交付占比扩大，同时新产品的售后保障服务大幅增加，引起销售费用同比大增128.23%，造成利润端承压。毛利率环比小幅提升，或表明公司产品成熟度逐步提升，盈利水平边际改善。

    公司经营稳健，持续加大研发投入。公司2022Q1 三费占比为8.46%，同比下降4.16pct，其中，销售费用率为1.91%（同比+0.70pct），管理费用率为6.50%（同比-4.35pct），财务费用率为0.04%（同比-0.51pct），公司费用率管控良好，经营持续稳健。公司2022Q1研发投入为0.68 亿元，同比增长8.89%，公司持续加大研发投入，提升航空发动机整机制造生产能力。

    在手订单饱满，产品交付顺畅。公司2022Q1 经营性现金流为-36.43 亿元，同比减少8.78 亿元，现金流下滑的主要原因是销售回款和收到科研拨款的减少。报告期末，公司合同负债为212.82 亿元，同比增长787.99%，公司在手订单仍充裕饱满。存货为241.73 亿元，同比增长5.62%，存货增速大幅低于营收增幅，表明公司产品交付顺畅。

    公司应收账款为164.45 亿元，同比增长61.39%，主要系销售收入增加，未到回款期。

    主力产品预计逐步走向成熟，公司盈利能力有望逐步提升。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台，是我国航空发动机事业的中坚力量。近三年随着新产品陆续生产交付，公司营收增速稳步提升，而毛利率和净利润率逐步下滑，充分表明航空发动机作为系统性工程产品具有极高的技术难度。我们认为随着公司主力产品性能逐步迭代成熟，公司盈利能力有望逐步恢复，业绩有望持续改善。

    投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为417.71 亿元、509.80 亿元和620.15 亿元，归母净利润分别为14.76 亿元、19.60 亿元和29.40 亿元，对应EPS 分别为0.55 元、0.74 元、1.10 元，对应PE 分别为68.2X、51.4X、34.3X。航空发动机技术难度大，研制生产壁垒高，公司作为航空发动机行业龙头，在行业内的垄断性和稀缺性强，维持“买入”评级。

    风险提示事件：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。