核心观点：

    　　事件：公司公告2021 年年度报告，2021 年实现营业收入341.02 亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润11.88 亿元，同比增长3.63%；实现扣非归母净利润7.06 亿元，同比减少19.05%。

    　　点评：营收稳增长，合同负债显下游需求景气。营收端，2021 年实现营业收入341.02 亿元，同比增长19.10%；主要系客户需求增加，产品交付增加。分产品来看，航空发动机制造及衍生产品全年实现营收318.85 亿元，同比增长21.87%；外贸转包生产全年实现营收12.92 亿元，同比下降14.42%；非航空产品及其他全年实现营收4.89 亿元，同比下降17.55%；其他业务全年实现营收4.37 亿元，同比增长19.04%。盈利端，实现归母净利润11.88 亿元，同比增长3.63%，增速慢于营收增速，主要系（1）报告期内，公司毛利率稍有下降，较去年下降2.48pct；（2）信用减值损失较去年同比增长67.71%；（3）公允价值变动净收益为-0.28 亿元。资产负债表端，（1）预付账款报告期末为27.53 亿元，同比增长446.79%，主要系支付配套单位合同预付款；（2）货币资金报告期末为159.07 亿元，同比增长96.64%；（3）交易性金融资产报告期末为63 亿元；（4）合同负债报告期末为217.52亿元，同比增长675.34%，主要系收到客户预付款增加。

    　　盈利预测和投资建议：公司是国内航空发动机龙头企业，产品谱系齐全，考虑下游高端装备现代化建设，以及中长期民航空间以及维修市场，我们预计22/23/24 年EPS 分别为0.58、0.77、1.01 元/股。结合可比公司估值水平，以及公司当前在国内航空发动机领域的主导地位，以及后续高附加值及广阔的维修空间，我们认为适合给予公司22 年100 倍的PE 估值，对应合理价值为58.19 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情超预期；装备生产及交付不及预期；重大政策调整等。