事件：公司发布2021 年报，全年实现营业收入341.02 亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润11.88 亿元，同比增长3.63%；实现扣非归母净利润7.06 亿元，同比降低19.05%。

    　　点评：

    　　收入进一步聚焦国内航发相关业务，毛利率因新产品占比增加而降低：公司各业务中，核心业务航空发动机及衍生产品业务实现收入318.85 亿元，同比增长21.87%，主要是客户需求增加，产品交付增加；收入占比进一步提升至93.5%，体现公司进一步聚焦国内航发相关业务。外贸出口转包业务实现收入12.92 亿元，同比减少14.42%，主要原因为受疫情影响，国际民航需求仍然较弱。非航空产品及其他业务实现收入4.89 亿元，同比减少17.55%。公司全年综合毛利率同比降低2.48PCT，主要原因为产品结构调整，新产品占比增加，航空发动机及衍生产品业务毛利率降低2.86PCT。

    　　期间费用率下降，经营性现金流明显好转：公司销售费用同比增长59.93%，主要是售后保障任务增加，销售服务费增加；财务费用同比降低76.11%，主要是公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少。整体期间费用率同比降低1PCT。经营活动现金流同比增长362.90%，主要是收到客户预付款增加。

    　　订单充足，积极备产，收入、盈利有望实现持续增长：公司货币资金同比增长96.94%，合同负债同比增长675.34%，主要是因为收到客户的预付款，反映了因下游需求旺盛，订单比较充足的状态。应收账款同比增长58.07%，是由于销售收入增加，回款有一定滞后。预付账款增长446.79%，主要是公司支付配套单位合同预付款增长，体现公司在积极备产。在我国国防建设持续加强，航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下，公司收入、盈利有望实现持续增长。

    　　盈利预测、估值与评级：公司订单饱满，且处于积极备产的状态。目前国内航空发动机产品为提升整体性能水平，新型、改进型号较多，存在影响公司毛利率的可能性。下调公司2022-2023 年的盈利预测16.33%/13.55%至14.02 亿元/17.42亿元，并预测2024 年盈利20.95 亿元，2022-2024 年EPS 分别为0.53/0.65/0.79元，当前股价对应PE 分别为75/60/50X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下，公司未来发展可长期看好。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。