投资要点
2021 年营收同比增长19%,归母净利润同比增长3.6%1)2021 年全年:公司实现营收341 亿,同比增长19%,符合预期,其中航空发动机及衍生产品业务收入319 亿,同比增长22%,航发产品交付稳健向上。
实现归母净利11.9 亿,同比增长3.6%,低于预期,利润尚待进一步释放。
2)2021 单四季度:实现营收158 亿,同比增长20%,实现归母净利润4 亿,同比下降21%。
2021 年毛利率同比下降2.5pct,净利率同比下降0.5pct1)毛利率:2021 年毛利率12.5%,同比下降2.5pct,主要是由于新产品占比增加,成本组成来看:直接材料增长较多,或是由于新品废品率、返工率较高。
2)净利率:2021 全年净利率3.6%,同比下降0.5 个百分点。除毛利率下降外,净利率下降还主要与销售费用大增有关,销售费用同比增长60%,显著高于营收增速,主要原因为售后保障任务增加。
3)期间费用率:财务费用同比下降76%,主要是由于大额合同负债下现金流充裕,利息收入增加。管理费用同比增长12%,主要是由于2020 年存在社保费用减免,2021 年减免减少。研发费用同比增长5.8%。
资产负债端显示公司在手订单饱满,经营目标指示稳健增长1)2021 年年中公司收获大额合同负债。截至2021 年末,公司合同负债(218亿)依然维持在高位,显示公司在手订单饱满。
2)2021 年公司超额7%完成年初营收目标。2022 年公司目标实现营业收入384亿,较2021 年实际额增长13%。近三年来公司平均超额8%完成营收目标,据此预估公司2022 年同样有望超额完成营收目标。
预估“十四五”我国航发整机复合增速近20%,公司确定性受益“军机+民机+维保+通航”,航空发动机产业坡长雪厚,“十四五”复合增速接近20%。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号,在民机发动机配套中占据核心位置,未来增长空间大、确定性强。
盈利预测及估值:预计未来3 年业绩复合增速超30%预计2022-2024 公司归母净利润14.8/19.5/26.4 亿,同比增长25%/31% /36%,PE 为75/57/42 倍,PS 为2.6/2.0/1.7 倍。公司营收稳健增长,随着新产品成熟稳定及国企改革管理提升,公司未来利润端释放潜力大,维持“买入”评级。
风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。