公司是我国军用航空发动机整机龙头，主营业务是航空发动机及衍生产品，产品型号覆盖我国战斗机、轰炸机、直升机等各型军机及多种民机机型。受益于军机加速放量、实战化训练的加速以及部分型号定型批产，我们认为公司发展有望迎来向上拐点，看好公司长期成长性。考虑到航空发动机的耗材属性以及公司具有稀缺性，应享有一定估值溢价，给予公司2022 年85 倍PE，对应目标市值约1420亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价54 元。

    　　 我国军用航空发动机整机龙头。航发动力是国内唯一制造生产全种类军用航空发动机的企业，公司主要业务分三类：航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务，其中航空发动机及衍生产品是公司核心业务，包括航空发动机整机及部件制造、维修保障服务以及燃气轮机生产制造，下游市场覆盖我国战斗机、轰炸机、直升机等各型军机及多种民机机型。2021 年受益于航空装备快速放量，2021Q1-Q3 公司营收净利均实现大幅增长，实现收入183.43 亿元，同比增长18.59%，实现归母净利7.83 亿元，同比增长23.58%，盈利能力提升。

    　　 航发是飞行器核心部件，预计我国军民市场规模约4 万亿。航空发动机是为航空器提供飞行动力的装置，是航空器核心组成部分，主流型号包括涡扇、涡喷、涡轴发动机等几大类。全球航发市场由美英法俄等少数国家的寡头企业垄断，且近年来垄断趋势愈发显著；我国航发产业主要以航发集团旗下四所七厂为主，历经60 余年发展，目前仍与美国存在一定差距。军用市场，政策扶持叠加航空装备的快速放量，预计未来20 年我国军用航空发动机市场空间将达到2 万亿元；民用市场，在客货运量提升及国产化替代的趋势下，民用大中型航空发动机市场空间将超过2 万亿元。

    　　 五重核心逻辑驱动，公司迎来发展黄金期。①“飞发分离”、“两机专项”等政策的落地不断优化体制机制，加大扶持力度，料将逐步消除长期制约我国航发产业发展的体制、资金、技术等因素；②当前我国军机在数量及质量上均与美国存在较大空间亟需填补，军机有望加速列装，随着国产军用航发技术的成熟，国产化率将不断提高，或为公司发展带来行业性机遇；③鉴于航空发动机的耗材属性，随着实战化训练渐成常态，军用航发损耗加速，发动机需求将有望持续上升；④部分主力型号进入定型批产阶段，有望显著增厚公司业绩；⑤民用领域，民用航发巨大的市场规模及国产化率提升，支撑未来公司民用市场的广阔前景。

    　　 风险因素：新型号军机列装不及预期，军品订单不及预期，产品研发不及预期，市场竞争程度加剧等。

    　　 投资建议：公司是我国军用航空发动机龙头，具备全种类航空发动机整机研发制造能力。充分受益军机加速放量、实战化训练加速和部分型号定型批产，公司发展有望迎来向上拐点，看好其长期成长性，预计公司2021/22/23 年归母净利分别为13.72/16.67/20.58 亿元，现价对应PE 分别为94/77/62x。参考可比公司估值并考虑到航空发动机的耗材属性，且作为国内军用航空发动机领域唯一上市公司，具有稀缺性，应享有一定估值溢价，给予公司2022 年85 倍PE，对应目标市值约1420 亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价54 元。