投资要点

    公司发布2022 年度关联交易公告：2021 年关联销售、关联采购实际发生额分别预增42%/32%。2022 年关联销售、关联采购预计额分别预增26%/34%。

    2021 年关联销售实际发生额预计同比增长42%，全年营收增长也有望提速1) 2021 年关联销售实际发生额预计为165 亿，同比增长42%，2020（116亿）较2019 年（86 亿）同比增长35%；关联采购实际发生额预计为156亿，同比增长32%，2020（118 亿）较2019 年（115 亿）同比增长仅3%。

    2) 关联销售、关联采购同比增速均有所加快，关联采购增速增幅较大，指示2021 全年业务规模、营业收入的增长也有望提速。

    3) 2021 年公司关联采购实际发生额偏离年初预计额约-2.8%，关联销售实际发生额偏离年初预计额约0.8%，整体偏差较小。

    2022 关联销售较2021 实际发生额预增26%，公司营收将持续快速增长1) 2022 年关联销售预计额207 亿较2021 年实际发生额165 亿增长26%，关联采购预计额210 亿较2021 年实际发生额156 亿增长34%，指示2022 年公司营收将持续快速增长。

    2) 2021 年一年当中，关联交易额在年初预计额基础上曾2 次上调，2022 年关联交易额度同样有望根据实际业务需求在目前公告基础上上调。

    军工板块进入“景气周期+资产整合”双轮驱动甜蜜期，持续推荐1) 国防军工确定性高成长，2022 年进入“景气周期+资产整合”“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”“军品+民品”，军工指数2022 年有望复制2021 年下半年风电指数的表现，后来者居上。

    2) 看好导弹/信息化/航发/军机子行业，持续推荐未来5 年业绩弹性大的国防主机：中航西飞/中直股份/航发动力/洪都航空/中航沈飞/内蒙一机。

    3) 持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道：高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。

    航发动力：预计未来3 年业绩复合增速29%，持续推荐1) 军发放量是国防建设迫切需要、发展商发是产业升级必然选择。航发优质赛道未来15 年复合增速15%。公司是航发“整机/维保”双龙头，军发多款主力型号唯一制造商，深度参与商发配套，将长周期、确定性受益。

    2) 预计2021-2023 归母净利润14.9/18.8/24.7 亿，同比增长30%/26% /31%，复合增速29%，PE 为101/80/61 倍，PS 为4.3/3.5/2.8 倍。持续推荐。

    风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。