21Q1-Q3 净利润同增23.58%，维持盈利预测

    　　公司21Q1-Q3 公司实现营收183.43 亿元，同比+18.59%，实现归母净利润7.83 亿元，同比+23.58%。我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润为16.08/21.20/27.84 亿元，对应PE 分别为94/72/55 倍。可比公司 Wind一致预期 22PE 均值为64 倍，考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司，与其他主机厂相比更具稀缺性，同时随着公司四代机关键技术能力大幅提升，未来新型号列装有望贡献新的业绩增量，给予公司22 年88xPE，给予目标价70.40 元（前值为78.40 元），“增持”。

    　　产品交付大幅增加，新老型号交替、原材料上涨致毛利率短期下滑单季度看，公司21Q3 实现营收82.59 亿元，同比增长31.64%，环比增长30.24%；Q3 实现归母净利润3.22 亿元，同比增长42.91%，环比下降24.67%。21Q3 单季度公司毛利率为10.66%，环比下降8.17pcts，Q3 单季度净利率为4.11%，环比下降2.81pcts，我们认为主要源于产品进入新老型号交叠期，部分产品制造成熟度不高，同时原材料价格上涨所致。根据公司公告，随着科技研发工作有力推进，公司三代机工艺不断趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，我们认为未来公司盈利水平有望逐步上行。

    　　合同负债保持稳定，充分支撑公司未来业绩

    　　21Q3 期末公司应收账款为181.75 亿元，较年初增长 121.93%，主要是销售收入增加，客户结算周期未到所致；21Q3 期末公司预付款项为29.88 亿元，较年初增长493.37%，存货264.75 亿元，较年初增长41.24%，主要是公司订单增加，支付配套单位合同预付款增长所致；21Q3 期末合同负债为229.58 亿元，较年初增长 718.32%，较21Q2 期末下降7.52%，我们认为在21Q3 营收环比增长30.24%，部分合同负债或已达成确认收入条件的情况下，Q3 期末合同负债仅较Q2 期末略有下滑，或表明公司预收款较Q2期末仍在稳定增长。

    　　上调全年关联交易额，再次印证行业高景气

    　　公司发布公告，根据生产经营情况，需新增公司及与关联方之持续性关联交易。其中预计21 年公司与关联方销售商品、提供劳务等金额由21 年年初公告的163.28 亿元新增10.73 亿至174.02 亿元，上调幅度达到6.57%，根据公告，公司2021 年前三季度实际发生关联交易金额为107.01 亿元。

    　　航发主机厂作为反映行业景气度的终端需求之一，其稳定的订单也在印证军工行业“十四五”期间发展的可持续性。

    　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。