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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):Q3净利同增43% 国产航发龙头提速

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-11-04  查股网机构评级研报

  21Q1-Q3 净利润同增23.58%,维持盈利预测

      公司21Q1-Q3 公司实现营收183.43 亿元,同比+18.59%,实现归母净利润7.83 亿元,同比+23.58%。我们维持盈利预测,预计21-23 年归母净利润为16.08/21.20/27.84 亿元,对应PE 分别为94/72/55 倍。可比公司 Wind一致预期 22PE 均值为64 倍,考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司,与其他主机厂相比更具稀缺性,同时随着公司四代机关键技术能力大幅提升,未来新型号列装有望贡献新的业绩增量,给予公司22 年88xPE,给予目标价70.40 元(前值为78.40 元),“增持”。

      产品交付大幅增加,新老型号交替、原材料上涨致毛利率短期下滑单季度看,公司21Q3 实现营收82.59 亿元,同比增长31.64%,环比增长30.24%;Q3 实现归母净利润3.22 亿元,同比增长42.91%,环比下降24.67%。21Q3 单季度公司毛利率为10.66%,环比下降8.17pcts,Q3 单季度净利率为4.11%,环比下降2.81pcts,我们认为主要源于产品进入新老型号交叠期,部分产品制造成熟度不高,同时原材料价格上涨所致。根据公司公告,随着科技研发工作有力推进,公司三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升,五代机预研技术持续突破瓶颈,我们认为未来公司盈利水平有望逐步上行。

      合同负债保持稳定,充分支撑公司未来业绩

      21Q3 期末公司应收账款为181.75 亿元,较年初增长 121.93%,主要是销售收入增加,客户结算周期未到所致;21Q3 期末公司预付款项为29.88 亿元,较年初增长493.37%,存货264.75 亿元,较年初增长41.24%,主要是公司订单增加,支付配套单位合同预付款增长所致;21Q3 期末合同负债为229.58 亿元,较年初增长 718.32%,较21Q2 期末下降7.52%,我们认为在21Q3 营收环比增长30.24%,部分合同负债或已达成确认收入条件的情况下,Q3 期末合同负债仅较Q2 期末略有下滑,或表明公司预收款较Q2期末仍在稳定增长。

      上调全年关联交易额,再次印证行业高景气

      公司发布公告,根据生产经营情况,需新增公司及与关联方之持续性关联交易。其中预计21 年公司与关联方销售商品、提供劳务等金额由21 年年初公告的163.28 亿元新增10.73 亿至174.02 亿元,上调幅度达到6.57%,根据公告,公司2021 年前三季度实际发生关联交易金额为107.01 亿元。

      航发主机厂作为反映行业景气度的终端需求之一,其稳定的订单也在印证军工行业“十四五”期间发展的可持续性。

      风险提示:发动机研制风险较高;研制进度不及预期。

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