事件：公司10 月28 日公告，2021 年前三季度营业收入183.43 亿元（+18.59%），归母净利润7.83 亿元（+23.58%），扣非归母净利润6.67亿元（+25.82%），毛利率14.44%（-1.32pcts），净利率4.49%（+0.23pcts）。

    投资要点：

    Q3 业绩增长提速；提质增效成效显著

    2021 年前三季度83.43 亿元（+18.59%），归母净利润7.83 亿元（+23.58%），扣非归母净利润6.67 亿元（+25.82%），保持稳健增长，增速符合全年预期。毛利率14.44%（-1.32pcts），毛利率小幅下滑；净利率4.49%（+0.23pcts），净利率小幅提升。Q3 营业收入82.59 亿元，同比+31.64%；归母净利润3.22 亿元，同比+42.91%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比+26.08%，业绩增长提速，公司产品交付进度加快。

    期间费用率下降，提质增效效果显著。报告期内，公司期间费用18.06 亿元，期间费用率为9.85%（-1.37pcts），下降明显。其中变化较大的为研发费用3.63 亿元（+80.99%），增加1.62 亿元，研发投入持续增加，将有助于公司实力进一步增强；财务费用0.13 亿元（-91.97%），减少1.48 亿元。

    2021 年4 月30 日，公司公告拟利用自有闲置资金进行现金管理，最高额度不超过人民币200 亿元，在额度内的资金可以循环滚动使用。

    公司于6 月9 日、7 月16 日、8 月17 日、10 月21 日分别公告使用117亿元、46 亿元、42 亿元、40 亿元闲置资金进行现金管理。大额现金管理体现了公司目前充裕的现金流，将有助于公司财务费用进一步降低，增加公司收益。

    存货及应付账款规模创新高，或表明公司生产提速，为业绩增长蓄能报告期末，公司存货264.57 亿元，较期初增长41.24%，规模创历史新高，公司订单增加、产品投入增加；应付账款162.92 亿元，较期初增长90.51%，规模持续扩大，公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加，或表明公司生产提速，为业绩增长蓄能。

    报告期内，公司经营性净现金流87.60 亿元，去年同期为-91.67 亿元，主要为客户预付款增加所致。客户大额预付款到账将有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强，效率提升。

    国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，航发旗下航空动力整体唯一上市平台

    公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力；具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。公司持续投入研发，三代机工艺不断趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈。

    投资建议：

    1. 2021 年前三季度，公司营业收入183.43 亿元，同比增长18.59%，归母净利润7.83 亿元，同比增长23.58%，扣非归母净利润6.67 亿元，同比增长25.82%；Q3 营业收入82.59 亿元，同比+31.64%；归母净利润3.22 亿元，同比+42.91%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比+26.08%，业绩增长提速。

    2. 报告期末，公司存货264.57 亿元；应付账款162.92 亿元，规模均创新高，生产任务量增加，采购原材料及配套产品随之增加，或表明公司生产提速，为业绩增长蓄能。

    3. 未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司，将优先深度受益。

    基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为327.66 亿元、379.43 亿元和441.26亿元，归母净利润分别为15.12 亿元、18.65 亿元及23.85 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.70 元、0.89元，我们维持买入评级，目标价70.00 元。

    风险提示：产品结构调整不及预期；疫情持续影响国际合作业务等。

    盈