2021 年1~3Q 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年前三季度业绩：收入183.43 亿元，YoY +18.59%，归母净利润7.83 亿元，YoY +13.58%；3Q21 单季度收入82.59 亿元，YoY+31.64%，QoQ +30.24%，归母净利润3.22 亿元，YoY +42.91%，QoQ-24.67%。业绩符合我们预期。

    收入端增速逐季增长；期间费用率降低拉动净利率提升，研发投入持续增加。1）公司2021 年收入端连续三个季度增速逐季增长，1Q/2Q/3Q 分别同比增长8.41%、10.45%、31.64%。2）公司2021 年前三季度期间费用率为9.85%，同比降低1.36ppt，拉动净利率同比增加0.23ppt 至4.49%。

    其中：管理费用率同比降低1.01ppt 至6.54%，费用管控能力提升；自筹项目研制任务增加，研发费用同比增长80.99%至3.63 亿元，费用率增加0.68ppt 至1.98%。3）前三季度毛利率同比降低1.32ppt 至14.44%，我们认为是由于产品结构变化，毛利率波动属正常现象。我们认为产品毛利率基本触底，未来有望逐步改善提升。

    资产负债表多个指标再次验证行业高景气。1）3Q21 末公司应收账款为181.75 亿元，较年初增长121.93%；2）预付款项为29.88 亿元，较年初增长493.37%，主要为支付配套单位的合同预付款增加；3）生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加使得应付账款较年初增加90.51%至162.92亿元；4）收到下游客户大额预付款，合同负债较年初增加718.32%至229.58 亿元，同时经营活动现金流净额转正，为87.60 亿元。

    发展趋势

    国内航空发动机龙头企业，有望保持长期持续稳定的增长态势。1）公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业，不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障，国产发动机新型号逐渐上量，叠加规模效应提升，我们认为公司未来业绩弹性有望提升；2）积极参与国产商用航空发动机研制，开展专区建设；3）外贸出口转包业务上，不断拓展国际市场，转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为，公司作为国内航空发动机龙头企业，在高质量发展目标指引下，经济运行质量持续向好。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021/2022 年净利润预测分别为16.61/23.29 亿元，当前股价对应2022 年65.2 xP/E。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到航空发动机赛道的长期成长空间，我们基于2025 年估值，维持目标价80 元，对应2025 年25 倍市盈率，较当前股价有40%的上涨空间。

    风险

    产品研制进展低于预期，交付不及预期等。