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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):营收高增确认拐点 毛利率触底期待改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-10-29  查股网机构评级研报

2021 年1~3Q 业绩符合我们预期

    公司公布2021 年前三季度业绩:收入183.43 亿元,YoY +18.59%,归母净利润7.83 亿元,YoY +13.58%;3Q21 单季度收入82.59 亿元,YoY+31.64%,QoQ +30.24%,归母净利润3.22 亿元,YoY +42.91%,QoQ-24.67%。业绩符合我们预期。

    收入端增速逐季增长;期间费用率降低拉动净利率提升,研发投入持续增加。1)公司2021 年收入端连续三个季度增速逐季增长,1Q/2Q/3Q 分别同比增长8.41%、10.45%、31.64%。2)公司2021 年前三季度期间费用率为9.85%,同比降低1.36ppt,拉动净利率同比增加0.23ppt 至4.49%。

    其中:管理费用率同比降低1.01ppt 至6.54%,费用管控能力提升;自筹项目研制任务增加,研发费用同比增长80.99%至3.63 亿元,费用率增加0.68ppt 至1.98%。3)前三季度毛利率同比降低1.32ppt 至14.44%,我们认为是由于产品结构变化,毛利率波动属正常现象。我们认为产品毛利率基本触底,未来有望逐步改善提升。

    资产负债表多个指标再次验证行业高景气。1)3Q21 末公司应收账款为181.75 亿元,较年初增长121.93%;2)预付款项为29.88 亿元,较年初增长493.37%,主要为支付配套单位的合同预付款增加;3)生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加使得应付账款较年初增加90.51%至162.92亿元;4)收到下游客户大额预付款,合同负债较年初增加718.32%至229.58 亿元,同时经营活动现金流净额转正,为87.60 亿元。

    发展趋势

    国内航空发动机龙头企业,有望保持长期持续稳定的增长态势。1)公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业,不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障,国产发动机新型号逐渐上量,叠加规模效应提升,我们认为公司未来业绩弹性有望提升;2)积极参与国产商用航空发动机研制,开展专区建设;3)外贸出口转包业务上,不断拓展国际市场,转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,在高质量发展目标指引下,经济运行质量持续向好。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2021/2022 年净利润预测分别为16.61/23.29 亿元,当前股价对应2022 年65.2 xP/E。我们维持“跑赢行业”评级,考虑到航空发动机赛道的长期成长空间,我们基于2025 年估值,维持目标价80 元,对应2025 年25 倍市盈率,较当前股价有40%的上涨空间。

    风险

    产品研制进展低于预期,交付不及预期等。

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