事件：

    　　公司发布 2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入183.43 亿，同比增长18.59%；实现归母净利润7.83 亿，同比增长23.58%；扣非归母净利润6.67 亿，同比增长25.82%。

    　　Q3 实现收入82.59 亿元，同比增长31.64%，归母净利润3.22 亿元，同比增长42.91%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长26.08%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　报告期内公司实现收入 183.43 亿，实现同比提速，环比增长，行业景气度及高增长预期进一步彰显，产品交付及销售收入呈现逐季提速的趋势，预计公司Q4 收入增速继续提升。

    　　前三季度实现归母净利润 7.83 亿，同比增长23.58%；扣非归母净利润6.67 亿，同比增长25.82%，符合预期。业绩实现快速增长主要原因为收入快速增长，同时费用端改善明显。公司三季报期间费用率同比下降1.36pct，主要原因为公司将大额合同负债进行短期理财，财务费用大幅下降，利息收入同比增长192%。

    　　资产负债表方面，报告期末合同负债为 229.58 亿，比中报略有减少18.65 亿；预付款项29.88 亿，比中报增加1.35 亿，主要原因是支付配套单位合同预付款增加；存货265.75亿，较期初增幅41.25%，较中报增加7.24 亿。我们判断，随着飞机订单持续签订，公司收到客户预付款或将继续增加。

    　　公司三季报毛利率14.44%，同比下滑1.31pct；单三季度毛利率10.66%，同比下滑3.34pct。我们判断，主要原因为公司交付结构中新品占比持续提升，而制造工艺尚未完全成熟，导致成本端产生较大波动。我们认为，公司前三季度毛利率同比下滑幅度不大，考虑到航空发动机技术壁垒极高，工艺极其复杂的特点，我们认为毛利率下滑属于新产品批量生产和上量过程中的必经阶段。随着工艺逐步成熟及生产规模扩张，公司毛利率将开启持续提升通道。

    　　航空发动机为我国战略产业，航发动力为我国军用航空发动机唯一总装平台，未来十年受益于军机放量增长，航发国产化，以及替换和维修市场持续增长等逻辑，行业已经切入快速发展时期，公司也将进入持续收获期。

    　　上调盈利预测并给予“买入”评级。考虑到军用飞机列装加速，发动机国产化率迅速提高，因此我们上调公司2021-23 年归母净利润为14.52/18.51/22.02 亿元（ 之前为14.03/17.65/21.98 亿元），对应PE 为103/81/67X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费支出不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期。