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航发动力(600893)机构评级研报股票分析报告

 
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航发动力(600893):第三季度业绩同比增长43%;航空发动机龙头加速成长

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-10-28  查股网机构评级研报

  2021Q3 单季度营收同比增长31.6%,归母净利润同比增长42.9%1)2021Q3 单季度公司实现营收83 亿(+31.6%),归母净利润3.2 亿(+42.9%),扣非归母净利润2.8 亿(+26.1%)。

      2)2021 年前三季度,公司合计实现营收183 亿(+18.6%),归母净利润7.8 亿(+23.6%),扣非归母净利润6.7 亿(+25.8%)。前三季度合计营收、利润增速与近年来的全年增速相比达到历史新高。

      2021Q3 单季度毛利率同比下降3.3 个百分点,净利率基本保持稳定1)2021Q3 单季度公司毛利率为10.7%,同比下降3.3 个百分点,前三季度合计毛利率14.4%,同比下降1.32 个百分点。毛利率的下降可能与产品转型、新型号占比提升、高毛利老型号占比下降有关,后续随着新型号状态的稳定,毛利率将有望随之修复。

      2)部分得益于期间费用率的下降,公司2021Q3 单季度净利率4.1%、前三季度合计净利率4.5%,与去年同期的3.8%/4.3%相比基本保持稳定。公司期间费用中财务费用转为财务收益,或受益于大额预付款下公司财务状况的优化。

      资产负债端持续显示公司在手订单饱满

      1)2021 年第三季度公司部分产品交付,期末公司合同负债230 亿较2021 年第二季度末下降7%,但依然维持在历史高位,显示公司在手订单饱满。

      2)2021 年第三季度末公司预付账款29.9 亿,较2021 年第二季度末上升4.9%。公司持续加大采购、组织生产。

      航空发动机产业未来15 年复合增速15%,前期军机放量,后期民机接力1)航空发动机迎来黄金发展期,未来15 年复合增速超15%。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号,在民机发动机配套中占据核心位置,受益于“新机列装”及“维修换发频率提升”,未来增长空间大、确定性强。

      盈利预测及估值:预计未来3 年业绩复合增速超29%1)预计2021-2023 年公司归母净利润为14.9/18.8/24.7 亿元,同比增长30%/26% /31%,复合增速超29%,PE 为102/81/61 倍,PS 为4.4/3.6/2.9 倍。公司作为航发整机/维保双龙头,考虑其未来增长空间及确定性,持续推荐。

      风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。

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