事件：

    　　公司发布《2021 年第三季度报告》，前三季度实现收入183.43 亿，同比增长18.59%；实现归母净利润7.83 亿元，同比增长23.58%，实现扣非后归母净利润6.67 亿，同比增长25.82%。

    　　评论：

    　　1、收入加速增长，经营情况持续改善。

    　　公司三季度单季实现收入82.59 亿，同比增长31.63%；实现归母净利润3.22亿，同比增长42.91%。公司前三季度继续保持增长态势，且增速不断提升。

    　　在盈利能力方面，公司前三季度毛利率14.44%，同比下滑1.32pct。在期间费用方面，前三季度公司发生销售费用（2.31 亿，+13.24%）；管理费用（11.99亿，+2.57%）；财务费用（0.13 亿，-91.93%），主要是公司现金流较充裕，利息收入增加，利息支出减少；研发费用（3.63 亿，+80.60%），主要是自筹项目研制任务增加。受益于，公司二季度收到客户大额预付款，公司现金流情况明显好转，大幅减轻公司财务费用，降低公司期间费用率，公司在研发投入的大幅增长的情况下，期间费用率降低1.37pct。帮助公司净利润率提升0.23pct 至4.49%。

    　　2、大额预付款项到位后，资产负债表大幅优化。

    　　公司在二季度收到大额预付款项，导致公司资产负债表变化明显。本报告期末，公司合同负债余额229.58 亿，保持在历史高位。此外，期末公司存货余额264.75亿，较去年同期增加13.42%，较二季度环比增长2.81%，再创历史新高。公司预付款下余额29.88 亿，较去年同期增加396.35%，较二季度环比增长4.73%，同样创历史新高。我们认为，资产负债表变化显示公司在二季度收到客户大额预付款后正在积极加大采购备货，显示出下游客户对于公司产品的旺盛需求。

    　　3、提高关联交易预计额度，显示公司增长信心。

    　　公司发布公告，根据生产经营情况，需新增公司及公司下属子公司与关联方之持续性关联交易。上调后：

    　　1）预计全年对航发集团系统内销售21.4 亿，上调2.9%，较2020 年实际完成额度增加39.2%；

    　　2）预计全年对航空工业集团系统内销售151.9 亿，上调6.9%，较2020 年实际完成额度增加52.5%；

    　　3）预计全年对航发集团系统内采购92.5 亿，上调27.2%，较2020 年实际完成额度增加69.5%；

    　　4）预计全年对航空工业集团系统内采购83.0 亿，上调1.2%，较2020 年实际完成额度增加47.8%；

    　　我们认为，公司上调 2021 年关联交易销售金额，表明公司2021 年生产交付任务饱满，可能超过此前预计额度，因此进行上调，反映出公司对下游客户需求情况及公司生产交付情况充满信心。看好公司在十四五期间的快速发展。

    　　4、航发动力是我国航空发动机产业龙头，砥砺多年终将进入收获期。

    　　公司是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年，我国军用航空发动机新增设备市场空间在410 亿人民币/年，发动机维修市场492 亿人民币/年，合计902 亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，预计未来新产品将进入产能爬坡期，带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。

    　　5、业绩预测。

    　　预计2021-2023 年公司归母净利润分别为14.14 亿、19.95 亿、24.98 亿，对应估值107/76/61 倍，给予“强烈推荐-A”评级！

    　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放缓慢，二级市场波动。