投资要点

    　　21H1营收同比增长9.68%，扣非归母净利润同比增长25.63%1）21H1公司实现营收100.8亿（+9.68%），归母净利润4.61亿（+12.94%），扣非归母净利润3.86亿元（+25.63%）。非经常性损益较去年同期减少的主要原因为：公司所持责州银行股权价值波动。

    　　2）单二季度：公司实现营收63亿（+10.5%），归母海利润4.3亿（+32.5%），达到历史最好水平。

    　　3）几大主机厂中：母公司（西航）营收33.5亿（+23.9%）；黎明营收49.0亿（+8.18%）；南方营收28.8亿（+17.8%）；黎阳营收12.2亿（+22.6%）。

    　　经营性现金流净额大幅转正达到130亿，资产负债端显示公司订单饱满1）本期公司经营性现金流净额大幅改善，由去年同期的-52.6亿大幅转正至130亿：其中销售商品/提供劳务收到的现金为288亿（+447%），主要是收到客户预付款增加；购买商品/接受劳务支付的现金为128亿（+52%）.

    　　2）资产负债端显示公司订单饱满：本期末合同负债248亿（+853%）、预付账款28.5亿（+393%），存货258亿（+16.2%）口利润率稳中有升，受益“小核心大协作”战略后续确定性向上1）21H1公司毛利率为17.53%，同比增长0.57个白分点；净利率为4.81%，同比增长0.2个百分点。销售费用1.52亿（+5.52%）、管理费用7.94亿（+1.74%）、财务费用0.29亿（-60%）、研发费用2.98亿（+148%）。三费合计费用率略有下降，研发投入增加。

    　　2）航发集团推行“小核心大协作”战略，中游加工制造业务社会化特移比例或逐步上升，结合定价改革/可能的股权激励等，公司盈利能力确定性向上。

    　　航空发动机产业未来15年复合增速15%，公司将显著受益1）航空发动机迎来黄金发展期，未来15年复合增速超15%。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号，在民机发动机配套中占据核心位置。

    　　盈利预测及估值：预计未来3年业绩复合增速超25%1）预计2021-2023年公司归母净利润为14.8/18.4/23.1亿元，同比增长29%/24%/26%，复合增速超25%，PE为112/89/68倍，PS为4.8/3.9/3.2倍。公司作为航发整机/维保双龙头，考虑其战略地位和稀缺性，给予持续推荐。

    　　风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。